Análisis

Comentario diario fundamental 2021-07-20: vigilando el ciclo económico

Renta 4 Banco

Renta 4

Expectativas para la sesión de hoy

Principales citas macroeconómicas En Alemania tendremos referencias de precios con los IPP del mes de junio

En Estados Unidos no tendremos citas macroeconómicas relevantes.

En Alemania tendremos referencias de precios con los IPP del mes de junio, anual +8,7%e (vs +7,2% anterior) y mensual +1,5%e (vs +1,5% anterior).

Mercados financieros Apertura ligeramente al alza tras las notables caídas de ayer y de los últimos días que muestran un mercado nervioso ante el auge de los contagios

Apertura ligeramente al alza (Eurostoxx 50 +0,3%, S&P 500 +0,2%) tras las notables caídas de ayer (-2,5% en promedio en bolsas europeas, -1,5% en americanas) y de los últimos días que muestran un mercado nervioso ante el auge de los contagios, con la variable Delta como protagonista, y su potencial impacto sobre el ritmo de recuperación económica.

Esta preocupación sobre el ciclo económico está generando un notable aumento de volatilidad y de la aversión al riesgo, con flujos de fondos hacia deuda pública y divisas refugio como Yen o el Franco suizo. Especialmente destacable es el comportamiento de las TIRes de los bonos, cayendo a mínimos de febrero: en el acumulado de julio, EEUU -28 pb hasta 1,19% (plazo 10 años) y Alemania -18 pb a -0,39%. Unos tipos que parecen leer una recuperación económica claramente más débil de la anticipada en meses anteriores, y en la que el repunte de inflación actual plantea una situación complicada a los bancos centrales en caso de que sea más duradero de lo pensado pueda llegar a cuestionar su credibilidad.

En este contexto de temor sobre el ciclo económico, consideramos que el principal elemento a vigilar es no tanto el aumento de casos Covid, sino la evolución de las hospitalizaciones y con ella de posibles nuevas restricciones a la actividad económica. Por el momento, la presión hospitalaria parece controlada, si bien en algunas comunidades españolas con elevada incidencia empieza a aumentar, llegando incluso a tener que paralizar puntualmente el proceso de vacunación de las primeras dosis (caso de Cantabria, continuará con la vacunación de las segundas dosis programadas). Para nuevos avances en el proceso de vacunación habrá que estar también pendientes de que no haya retrasos en la entrega de vacunas, tras adelantar Madrid que la administración de las segundas dosis podría demorarse por este motivo retrasando a su vez una mayor inmunización. La ruptura del vínculo entre contagios y hospitalizaciones, a su vez correlacionada con los avances en la vacunación, será por tanto clave para que no se incremente la desconfianza inversora.

Seguimos asimismo con la temporada de resultados en Estados Unidos, hoy será el turno de Netflix después de que ayer IBM alcanzase un BPA de 2,33 $/acc un (+2% vs consenso) y registrase el mayor crecimiento en ingresos de los 3 últimos años. Hasta el momento tan solo han publicado un 9% de las compañías del S&P 500, habiendo superado en BPA un 91% y un 86% en ingresos, con un BPA que crece un +120% i.a vs +72% estimado por el consenso para este trimestre y los ingresos creciendo +15% i.a. vs +19% esperado por el consenso para 2T.

Por el lado de los datos macro, esta mañana hemos conocido en Japón el IPC anual de junio, que siguen mostrando la total ausencia de presiones inflacionistas en la economía nipona: en tasa general +0,2% i.a. (en línea con lo esperado y vs -0,1% anterior) y subyacente estable en -0,2% i.a. cumpliendo también con las expectativas.

Principales citas empresariales En Estados Unidos se publicarán los resultados de Halliburton, Philip Morris y Netflix

En Estados Unidos se publicarán los resultados de Halliburton, Philip Morris y Netflix.

Análisis fundamental de la sesión anterior

Análisis macroeconómico No tuvimos datos macroeconómicos de relevancia

No tuvimos datos macroeconómicos de relevancia.

Análisis de mercados Inicio de semana con intensas caídas en las bolsas y cesiones de TIRes

Inicio de semana con intensas caídas en las bolsas (EuroStoxx -2,66%, Cac -2,54%, Dax -2,62%) y cesiones de TIRes. Entre los principales motivos de aversión al riesgo destacamos el repunte de casos causado por la variante Delta y sus implicaciones en la reapertura y reactivación económica, así como una temporada de resultados en niveles exigentes de valoración absoluta. En nuestro país, el Ibex se sumó a las cesiones, -2,40% en los 8.300 puntos. Por valores, destacaron las caídas de IAG -5,58%, Repsol -4,43% o Ferrovial -4,16%, mientras que solo tres valores lograron cerrar en verde: Almirall +1,33%, PharmaMar +1,25% y Siemens Gamesa +0,68%.

Análisis de empresas EERR, Almirall, Talgo, Tubacex, IAG y Siemens Gamesa ocupan las principales noticias empresariales

EERR. Precios del pool en la Península en máximos desde el año 2002.

1-. Omie ha fijado para la subasta de hoy un nivel de 101,8 eur MWh y 101,1 eur MWh en Portugal.

2-. Con este dato, ya son cuatro días los de este mes de julio que han fijado un precio de la electricidad entre los cinco más caros de la historia.

3-. Los precios del gas y del CO2 son los principales responsables de estos precios.

4-. El gas se sitúa por encima de los 36 €/MWh en el Mibgas, mientras que en el TTF, principal índice europeo, también se sitúa por encima de los 36 €/MWh.

5-. El precio del CO2 sigue al alza, y aumenta un 1% y se sitúa en los 53,45 €/t.

6-. En los primeros quince días de julio, la generación de electricidad en España fue un 5,7% inferior a la registrada el mismo periodo del año pasado porque se redujo la demanda (-0,4%) y creció la importación de electricidad desde Francia. 

7-. La producción renovable aumentó un 12,6%. La fotovoltaica un 34,6% y, aunque la eólica ha descendió un 6,7%, la generación renovable cubrió el 50% de la demanda.

8-. Estos tres factores han reducido la intervención de los ciclos combinados de gas (CCG) en un 46%. Sin embargo, a pesar de que los CCG solo han sumado un 13% al mix eléctrico, han seguido fijando el coste de oportunidad al resto de tecnologías. Para cambiar esta situación, sería necesario que la generación eólica y fotovoltaica crecieran un 35% adicional.

9-. Una caída de la demanda haría retroceder al gas, así como a las emisiones de CO2, y detendría este ciclo de retroalimentación. Pero la fortaleza de la demanda asiática y el apoyo a las políticas de reducción de emisiones no hacen probable este escenario a corto plazo.

Valoración:

1-. Los altos precios del pool benefician a aquellas IPPs que tengan elevada exposición a España y también al resto Europa que está teniendo también unos precios muy elevados.

2-. No obstante las IPPs están muy focalizadas en cerrar PPAs que les permitan asegurarse precios a largo plazo, aunque sean inferiores al merchant, dado que también les ayudan para conseguir mejores condiciones de financiación.

3-. Entre las distintas IPPs vemos a Solaria como una de las principales beneficiadas de esta situación por ser la más expuesta a España de las compañías en cobertura y tener un 30% de exposición a los precios del pool.

 

ALMIRALL. La Comisión Europea aprueba Klisyri para el tratamiento de la queratosis actínica.

1-.  La Comisión Europea ha dado el visto bueno a la comercialización de Klisyri (tirbanibulina) para el tratamiento tópico de la queratosis actínica (QA) en la cara o el cuero cabelludo en adultos.

2-. Klisyri (tirbanibulina) es un novedoso inhibidor tópico de los microtúbulos, primero en su claso, que presenta un importante avance en el tratamiento de la QA debido a su breve protocolo de tratamiento (una aplicación diaria dura te 5 días), su eficacia y su tolerabilidad. La reciente aprobación está basada en los resultados positivos presentados por Almirall tras la realización de dos estudios pivotales (KX01-AK-003 y KX01-AK-004) que incluyeron 702 en 62 centros de EE.UU.

3-. Ya en diciembre de 2020, Klisyri recibió la aprobación de la FDA para su comercialización en EE.UU. para la misma indicación y Almirall ha presentado la solicitud para su autorización también en Suiza y en el Reino Unido.

Valoración:

1-. Noticia positiva que viene a reforzar el perfil comercial de uno de los productos con un mayor potencial dentro del portafolio de Almirall (la QA afecta a alrededor de 55 mln de estadounidenses y representa entre el 15-30% de las visitas al dermatológo). En el momento en que Almirall suscribió el acuerdo de licencia de Klisiry (tirbanibulina) con la compañía Athenex (por un total de hasta 255 mln USD), cifró su potencial de ventas máximo en alrededor de 250 mln eur y si bien es cierto que se espera el mercado estadounidense represente gran parte de estas ventas, su comercialización también en Europa contribuirá en que se puedan alcanzar estos objetivos y con mayor celeridad.

2-. La noticia es positiva, aunque era esperada ya que el producto ya había sido aprobado en EE.UU. y había recibido la recomendación positiva del CHMP en Europa.

 

TALGO. Alianza con Repsol para impulsar el tren de hidrógeno.

1-. Talgo y Repsol han anunciado una alianza para impulsar el tren de hidrógeno en España. Talgo aportará su tren Vittal One de media distancia y cercanías capaz de funcionar bajo electricidad o pila de hidrógeno. Por su parte Repsol, aportará el ser el mayor productor de hidrógeno renovable en España y la capacidad de abastecimiento a la red ferroviaria. 

Valoración:

1-. Noticia positiva puesto que confirma el posicionamiento de Talgo como uno de los referentes en el desarrollo de la tecnología de hidrógeno en el ámbito ferroviario.

2-. Noticia sin impacto en valoración puesto que, por el momento, no se puede cuantificar este tipo de acuerdos.

Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR y P.O. 5,80 eur/acc.

 

TUBACEX. El Comité de Empresa continuará con la huelga.

1-. El Comité de Empresa de Tubacex ha decidido esta tarde continuar con la huelga indefinida hasta que Tubacex cumpla con la sentencia dictada por el Tribunal Superior de Justicia del País Vasco.

2-. Cabe recordar que el pasado 6 de julio el Tribunal Superior de Justicia del País Vasco declaró nulo expediente de regulación de empleo presentado por Tubacex y que incluía a 129 trabajadores, obligando a readmitir a los empleados. A este respecto, Tubacex anunció la interposición de un recurso ante el Tribunal Supremo, haciéndose cargo de los sueldos de las 129 personas, pero no la readmisión a sus puestos de trabajo.  

Valoración:

1-. Noticia negativa puesto que supone un alargamiento de la situación de paro de actividad en las plantas españolas, afectando negativamente a los resultados del grupo.  Esta noticia puede provocar un impacto negativo superior al previsto en nuestra estimaciones de resultados del grupo.

2-. En cualquier caso, vemos la situación actual como coyuntural, no alterando nuestra visión a largo plazo sobre la compañía. 

Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR y P.O. 2,4 eur/acc.

 

SIEMENS GAMESA. Fitch confirma el rating en grado de inversión, pero revisa a la baja la perspectiva.

1-. La agencia de calificación Fitch ha confirmado el rating de Siemens Gamesa en BBB- pero ha rebajado la perspectiva a negativa desde estable. Esta rebaja es consecuencia de la presión en la rentabilidad relacionada con la subida en el precio de las materias primas, así como una peor perspectiva sobre el coste del lanzamiento de la plataforma 5.X. En positivo destaca la sólida cuota de mercado en el negocio offshore, la diversificación geográfica y las economías de escala.

2-. Además, Moody’s ha reiterado la calificación Baa3 con la perspectiva en negativa.

Valoración:

1-. No prevemos impacto ante la bajada de perspectiva por parte de Fitch, pero la noticia es negativa. Recordamos que la compañía se ha comprometido a mantener el nivel de grado de inversión pese a la rebaja de las perspectivas de rentabilidad anunciadas recientemente. Entendemos que esto dependerá del nivel de caja que la compañía sea capaz de mantener en balance ante el previsible deterioro de la misma a consecuencia de los vientos de cara mencionados.

Reiteramos la recomendación de INFRAPONDERAR, P. O. 17,52 eur.

IAG. Aumento de reservas de ciudadanos británicos y recuperación de rutas a LatAm.

1-. Las reservas de ciudadanos británicos para volar a España han aumentado un 400% desde que el gobierno de Reino Unido anunciara la eliminación de la obligación de realizar cuarentena a la vuelta al país a aquellas personas que viajen a zonas ámbar, entre las que está España, desde ayer. AENA tenía programadas para ayer 489 operaciones entre España y Reino Unido, 3 veces más que hace una semana.

2-. Por otro lado, Expansión publica que Iberia ha reanudado casi la totalidad de las rutas a LatAm, que en 2019 supusieron el 60% de sus ingresos. Se espera que Iberia conecte España con 18 ciudades Latinoamericanas, con 95 frecuencias semanales. Además, se suman las 5 rutas a América del Norte, con 24 frecuencias. La recuperación de las rutas y frecuencias también se está produciendo en Air France-KLM, principal competidora de Iberia a LatAm, que ya habría recuperado los vuelos a los destinos de América Latina y el Caribe que tenía en 2019 mientras que se calcula que Lufthansa esté operando en torno al 50% de su capacidad desde Alemania a LatAm previa a la pandemia.   

Valoración:

1-. Noticias positivas, que no se están trasladando a la cotización. Creemos que el sesgo de los inversores está siendo negativo si bien entendemos que tanto las noticias sobre el fuerte repunte de los contagios de la variante Delta, que está afectando principalmente a Reino Unido y España, y los continuos cambios de las normativas para viajar dificultan en gran medida la recuperación. Reiteramos que la clave sigue estando en la vacunación y que en este sentido España está acelerando significativamente el ritmo. Actualmente España es el quinto país europeo con un mayor porcentaje de población vacunada (pauta completa 57%, 1ª vacuna 62%). P.O. 2,82 eur. SOBREPONDERAR.



La Cartera de 5 Grandes está formada por: Arcelor Mittal (20%), Cellnex (20%), Grifols (20%), Repsol (20%) y Merlin (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2021 es de +5,37%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.

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Dpto. de Análisis de Renta 4
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