Comentario diario fundamental 2021-01-13: conferencia Lagarde (10h), impeachment a Trump, inestabilidad política Italia

RENTA 4 BANCO
13 enero 2021
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Expectativas para la sesión de hoy

Principales citas macroeconómicas En la Eurozona se publica la producción industrial de noviembre y en EEUU, IPC de diciembre

En la Eurozona se publica la producción industrial de noviembre, mensual +0,2%e (+2,1% anterior) e i.a. -3,4%e (-3,8% anterior). 

En Estados Unidos conoceremos el IPC de diciembre en tasa general: mensual +0,4%e (+0,2% anterior) e i.a. +1,3%e (+1,2% anterior) y en tasa subyacente, mensual +0,1%e (+0,2% anterior) e i.a. +1,6%e y anterior.

Mercados financieros Apertura plana en las plazas europeas en una jornada donde la atención estará en el discurso de Lagarde

Apertura plana en las plazas europeas (futuros Eurostoxx plano, futuros S&P +0,2%) en una jornada donde la atención estará en el discurso de Lagarde (10h), mientras que la TIR 10 años americana frenó ayer su avance y tras tocar máximos de 10 meses en 1,18% se desinfló a 1,12% entre comentarios de la Fed descartando un freno a sus compras de deuda.

En EEUU, al no invocar el vicepresidente Pence la Enmienda 25, hoy se podría votar el impeachment lanzado por los demócratas contra Trump, a tan solo 8 días de la toma de posesión de Biden. Recordamos asimismo la advertencia del FBI de planes de protestas armadas en los 50 estados al menos hasta la toma de posesión del nuevo presidente el día 20-enero.

También a nivel político, pero en Italia, el riesgo de inestabilidad política presiona las TIRes al alza (+11 pb en 2021 hasta 0,65%), ante la amenaza de disolución de la coalición de gobierno por parte de Viva Italia (liderada por Matteo Renzi) por el desacuerdo sobre el reparto del Fondo de Recuperación. En caso de que la coalición de gobierno liderada por Giuseppe Conte perdiese este apoyo, podrían ser necesarias elecciones anticipadas, aunque Matarella (presidente de la República) probablemente intentaría alguna alternativa para agotar la legislatura. Viva Italia anunciará su decisión hoy a las 17:30h.

En cuanto a bancos centrales, hoy habla Christine Lagarde (10h), presidenta del BCE, y es previsible que mantenga un discurso claramente acomodaticio, en un contexto de corto plazo complicado por la evolución de la pandemia y las necesarias restricciones a la movilidad, que previsiblemente provocarán una nueva caída del PIB de la Eurozona en 1T21 (-4,1%e por consenso Bloomberg). De hecho, ayer Schnabel, miembro del Consejo Ejecutivo de la autoridad monetaria, afirmó que el BCE obviará repuntes transitorios de inflación que se puedan producir una vez se levanten las restricciones a la movilidad (efecto base energía, restricciones) a medida que avance el año y el proceso de vacunación, en tanto en cuanto las decisiones de política monetaria se deben tomar con un horizonte de medio plazo para el cual no se contemplan presiones inflacionistas que justifiquen un tensionamiento monetario.

Precisamente este apoyo del BCE es el que permite que la amenaza sobre el riesgo crediticio de España planteada ayer por Moody´s tuviese un impacto limitado sobre el resultado de la subasta de Letras del Tesoro de ayer: a 6 meses, tipo de interés marginal -0,565% (vs -0,596% anterior) y ratio cobertura 3,2x, mientras que Letras a 12 meses tipo de interés marginal -0,535% (vs -0,61% anterior) y cobertura 1,45x.

A nivel de la pandemia, la situación sigue complicándose: si el lunes era Reino Unido el que advertía de posibles restricciones adicionales a la movilidad debido a la dificultad para contener los contagios de la nueva cepa del Covid, ayer martes Alemania se sumaba a estas advertencias amenazando con extender sus duras restricciones hasta finales de marzo desde la fecha actualmente fijada como límite (31 enero). Recordamos que el objetivo alemán es situar el ratio de contagios en 50 casos por cada 100.000 habitantes, mientras que la cifra actual sigue en 165 a pesar de las duras medidas ya adoptadas. En la misma línea, Japón podría extender el estado de emergencia aprobado en Tokio a otras 7 prefecturas.

Principales citas empresariales No destacamos citas empresariales de relevancia

No destacamos citas empresariales de relevancia.

Análisis fundamental de la sesión anterior

Análisis macroeconómico No tuvimos datos macro de relevancia

No tuvimos datos macro de relevancia.

Análisis de mercados Sesión ligeramente a la baja en las principales bolsas europeas, que enfrían el fuerte inicio de año

Sesión ligeramente a la baja en las principales bolsas europeas (Eurostoxx -0,23%, Dax -0,08% y Cac -0,20%), que enfrían el fuerte inicio de año ante la incertidumbre política en EE.UU. y el repunte de contagios tras las navidades, con el consiguiente endurecimiento de las restricciones. En España, el Ibex -0,14% hasta 8.346 puntos, pese a las caídas en solo 11 valores y donde el peso del sector eléctrico lastra el índice en el actual contexto de rotación cíclica, con el sector bancario y los valores más expuestos al turismo recuperando terreno. Los mejores de la sesión fueron Sabadell +4,84%, IAG +3,68% y ACS +3,55%, mientras por el contrario las mayores caídas se vieron en Siemens Gamesa -4,49%, Pharmamar -2,84% y Endesa -2,81%.

Análisis de empresas Telefónica, Cellnex, Indra, Jerónimo Martins y DIA ocupan las principales noticias empresariales

Telefónica. Ha anunciado esta mañana que ha firmado un acuerdo con American Tower para vender el negocio de torres de Telxius en Europa (España, Alemania) y LatAm (Brasil, Perú, Chile y Argentina) por 7.700 mln eur, pagaderos en efectivo. El acuerdo comprende la venta de unos 30.722 emplazamientos que se realizará en dos operaciones independientes, por un lado, Europa y, por otro, LatAm. El cierre de ambas transacciones dependerá de sendas aprobaciones regulatorias. Las operadoras de Telefónica mantendrán los actuales contratos de arrendamientos de las torres suscritos con las sociedades vendidas filiales de Telxius, con lo que se seguirá prestando un servicio similar al anterior. El múltiplo de venta equivale a unas 30,5x EBITDA PF (ajustado por la compra de torres de Alemania en junio 2020). Telefónica recogerá una plusvalía de unos 3.500 mln eur y prevé que tenga un impacto en reducción de deuda neta de -4.600 mln eur, reduciendo el apalancamiento en unas 0,3x. Valoramos favorablemente la operación, que permite vender a Telefónica un activo muy bien valorado en el mercado, a un múltiplo muy elevado, y con un impacto relevante en reducción de deuda. Esperamos reacción positiva. P.O. 5,7 eur. Sobreponderar.

Cellnex. La operación de venta de Telxius por parte de Telefónica consideramos que tiene una doble lectura para Cellnex. En primer lugar una positiva, los múltiplos pagados por American Tower 30,5x están muy por encima de las 12x-15x que ha estado pagando Cellnex en sus últimas operaciones (operaciones en las que tiene contratado un crecimiento futuro a través de los programas Build to Suit y con renovación automática en formato de "todo o nada", hechos que no se aplican en la operación de Telxius, lo cual consideramos que encarece más en términos relativos la operación con American Tower, junto con un ratio de compartición muy inferior a la cartera actual de Cellnex, en España Cellnex 1,88x vs 1,36x de Telxius), y otra lectura negativa y es que, aunque American Tower ya tenía cierta presencia en Europa, esta operación le permite alcanzar una masa crítica significativa, lo cual podría implicar una mayor competencia para Cellnex a la hora de llevar a cabo su estrategia de expansión a través de M&A con un nuevo player independiente de cualquier operador de telefonía. No obstante, seguimos pensando que Cellnex es la mejor posicionada para tratar de aprovechar, a través de estas operaciones de compra de torres, la previsible consolidación del sector europeo de telecomunicaciones y las futuras operaciones que puedan aparecer, con un riesgo muy limitado y que permite obtener unos retornos muy atractivos. Reiteramos la visión positiva en el valor. P. O. 78,5 eur, sobreponderar.

Indra. Ha anunciado la adquisición del 70% de SmartPaper, compañía italiana especializada en soluciones para el almacenamiento y el procesamiento digital de documentos. El acuerdo permite a Indra, a través de su división Minsait, sumar fuerzas en el negocio de Business Process Outsourcing (BPO), de alto valor y complejidad tecnológica, completando su oferta de transformación digital e impulsado la proyección internacional de este negocio con el foco puesto en Europa y LatAm. Además de la compra del 70% de SmartPaper, el acuerdo incluye la integración del 100% de sus filiales Baltik y Smartest. En total, el grupo cuenta con más de 1.000 empleados. El importe de la transacción no ha trascendido y en 2021e SmartPaper prevé superar los 40 mln eur en ventas, por tanto, la contribución inicial en ventas a Indra será reducida (2021 R4e 1,3%). Aunque no conocemos detalles como el precio, márgenes o crecimiento de los últimos años de SmartPaper, entendemos que esta operación se encuadra dentro de la estrategia de Indra de ofrecer servicios de mayor valor añadido. No esperamos impacto significativo en cotización. P.O. 9,4 eur. Sobreponderar.

Jerónimo Martins. Publicó ayer a cierre de mercado sus ventas preliminares del 4T20 y 2020 acumulado. Los ingresos han sido mejor de lo esperado (19.293 mln eur vs 19.146 mln eur R4e y 19.175 mln eur consenso) impulsados por el buen comportamiento en su principal marca del grupo, Biedronka (Polonia) en el 4T20 (+10,4%). Crecimiento del +3,5% en 2020 acumulado (Biedronka: +6,7%, Hebe: -5,4%, Pingo Doce: -1,9%, Recheio: -15,9% y Ara: +8,9%). Por lo que esperamos un impacto positivo en cotización. En conclusión, otorgamos una valoración positiva a estas cifras ya que confirma el continuo crecimiento en el principal mercado del grupo, Polonia. Reiteramos nuestra recomendación Jerónimo Martins de Sobreponderar con P.O. 17,46 eur/acción respectivamente.

DIA. Según elEconomista la compañía podría ampliar capital por encima de los 500 mln eur (cerca de los 1.000 mln eur) con los que se convertirán en acciones la línea de financiación super senior de 200 mln eur otorgada por DEA Finance y la deuda bajo el bono por 300 mln eur y vencimiento en abr-21 (del que Dea Finance controla un 97,5%). El objetivo sería permitir el derecho de suscripción preferente de los minoritarios y mantener a la empresa en bolsa. Suponiendo que la ampliación se realizara a 0,10 eur/acc y se limitara a los 500 mln eur inicialmente previstos, se emitirían 5.000 mln de nuevas acciones y la participación de LetterOne aumentaría desde el 74,8% actual hasta el 85,6%. Recordamos que todavía se desconoce a cuánto se hará la ampliación y se espera su cierre en marzo/abril después de la aprobación por parte de los accionistas y bonistas.


La Cartera de 5 Grandes está formada por: Cellnex (20%), Grifols (20%), Indra (20%), Mapfre (20%) y Merlin (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2021 ha sido de -3,06%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.

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Dpto. de Análisis de Renta 4
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