Comentario diario fundamental 2020-11-20: Deterioro de PMIs noviembre, FMI-G20 alertan de riesgos sobre recuperación, posible freno a estímulos fiscales

RENTA 4 BANCO
20 noviembre 2020
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Expectativas para la sesión de hoy

Principales citas macroeconómicas En Europa, la atención se centrará en los datos de confianza del consumidor de noviembre

En Europa, la atención se centrará en los datos de confianza del consumidor de noviembre en la Eurozona -18e (vs -15,5 anterior) y el IPP de octubre en Alemania, anual -0,8%e (vs -1,0% anterior) y mensual +0,1%e (vs +0,4% anterior).

Mercados financieros Los futuros indican una apertura plana pero con presión negativa en EE.UU.

Los futuros indican una apertura plana pero con presión negativa en EEUU (futuros Eurostoxx 50 plano, S&P 500 -0,5%) ante las tensiones Tesoro-Fed respecto al uso de las facilidades de emergencia de la Fed (el Tesoro le pide que devuelva los fondos no dispuestos), lo que pone en riesgo que siga funcionando el armonioso tándem de política monetaria y fiscal expansivas. Hoy hay vencimiento de derivados.

También en negativo hemos conocido en Japón los PMIs preliminares de noviembre que siguen en zona de contracción y retroceden fente al mes anterior, especialmente en el sector servicios por restricciones a la movilidad: manufacturero 48,3 (vs 48,7 anterior), servicios 46,7 (vs 47,7 anterior) y compuesto 47 (vs 48 anterior). Estas cifras confirman las previsiones de deterioro de PMIs en noviembre a nivel global, que conoceremos la próxima semana en Europa y EEUU.

A nivel de expectativas de crecimiento, ayer FMI y G20 (que se reúne este fin de semana) advirtieron que la recuperación económica global está perdiendo impulso debido a las restricciones impuestas para frenar la expansión del Covid. Consideran que la incertidumbre y los riesgos siguen siendo muy elevados, por lo que urgen a gobiernos y bancos centrales a  mantener los estímulos fiscales y monetarios. Alertan de que existe una desconexión entre economía real y precios de los activos que podría crear inestabilidad financiera.

En relación a la amenaza de Hungría y Polonia de vetar el presupuesto europeo al que van vinculados los fondos de reconstrucción, ayer la Cumbre Europea no llegó a ninguna conclusión y seguirán negociando. Recordamos que España recibiría 140.000 mln eur. La amenaza de veto estaría relacionada con que dichas ayudas estén condicionadas al respeto del Estado de derecho. Aunque se espera que esto quede en una amenaza de veto (de hecho las TIRes de los periféricos siguen cayendo), en la medida en que tanto Hungría como Polonia también necesitan dichos fondos para impulsar su recuperación, sí podría provocar ciertos retrasos en la recepción de los fondos.

En relación a las negociaciones sobre el Brexit, ayer se tuvieron que detener temporalmente por la aparición de un positivo en el equipo negociador europeo. Esperamos que las negociaciones se reanuden pronto, siendo la principal fecha clave la Cumbre Europea del 10-11 diciembre donde se debería discutir el acuerdo final para ser aprobado en el Parlamento Europeo el 16 de diciembre.

En cuanto a bancos centrales, el Banco central de Turquía subió ayer los tipos de interés en 475 pb hasta el 15%. El movimiento está en línea con lo esperado, y busca recuperar la credibilidad de la política monetaria después de los recientes cambios en la directiva del banco central, con la destitución del anterior gobernador. El objetivo del nuevo gobernador es contener las expectativas de inflación (actualmente situadas en 10,8% a 12 meses vista) así como recomponer las reservas, y debería limitar la presión sobre la lira turca, que ayer llegó a recuperar +2,5%.

Principales citas empresariales En Portugal presenta resultados Ibersol

En Portugal presenta resultados Ibersol.

Análisis fundamental de la sesión anterior

Análisis macroeconómico En Estados Unidos la encuesta de Panorama de negocios de la Fed de Filadelfia de noviembre

En Estados Unidos la encuesta de Panorama de negocios de la Fed de Filadelfia de noviembre cedió hasta 11, en línea con lo previsto y desde 13 en octubre, el índice líder de octubre cumplió con la previsión de +0,7% y mismo nivel que el anterior y el número de peticiones semanales de desempleo aumentó hasta 774.000 (vs 711.000 de la semana anterior).

Análisis de mercados Los índices ajustaron a la baja tras las subidas recogidas desde la semana pasada

Los índices ajustaron a la baja (Eurostoxx 50 -0,87%, Dax -0,88%, Cac -0,67%) tras las subidas recogidas desde la semana pasada. En España, el Ibex -0,64% hasta 7.930 puntos. Solaria +12,2% repuntó con fuerza apoyada por una recomendación favorable de un bróker global, Cellnex +3,4% tras un débil comportamiento reciente y Endesa +1,9%. Toma de beneficios en la banca, Sabadell -4,7%, Mapfre -3,9% o Bankinter -3,4%. Meliá -3,3%, Telefónica -3,2% y Repsol -2,4% se anotaron las mayores caídas fuera del sector financiero.

Análisis de empresas Acciona, Talgo, Indra, Viscofan, Socimis y Repsol ocupan las principales noticias empresariales

Acciona. Construirá dos plantas fotovoltaicas por un total de 210 MW (Badajoz 125 MW en operación en 4T22, y Valencia 85 MW en operación en 1T23) a los que espera destinar una inversión de 120 mln eur, es decir, 0,57 mln eur por MW. Esto supone mostrar una bajada en el nivel de capex/MW con respecto a lo que se ha venido registrando en operaciones similares (algunas compañías del sector hablan de inversiones inferiores a esta cifra) dando muestras de la mejora en competitividad (bajada del LCoE) de esta tecnología frente a otras. Las instalaciones estarán en régimen de PPA con la farmacéutica Novartis, a la que destinarán el 80% de la energía generada por estos parques y que supondrá el 50% de la energía consumida por la farmacéutica. Los proyectos suponen son equivalentes al 2% de la capacidad instalada de Acciona en 9M20, avanzando en sus planes de instalación de 1 GW anual hasta 2024. Reiteramos la visión positiva en el valor, P. O. 119,34 eur, sobreponderar.

Talgo. Ha anunciado que tendrá listo su tren de hidrógeno, Vittal-one, a partir de 2023. Las pruebas de validación de la tecnología se realizarán desde 2021, para posteriormente ser instalada en los trenes hasta 2023. Con esta tecnología, Talgo presenta una alternativa de emisiones cero para poder circular en vías sin electrificar, sustituyendo a los trenes diésel, pudiendo ser utilizada en su plataforma Vittal de cercanías y media distancia. Una de las ventajas de la tecnología de Talgo que puede ser adaptada a los trenes actuales Vittal de Talgo. Noticia positiva desde un punta de vista estratégico puesto que se adapta a las nuevas tendencias de mercado, aunque desde un punto de vista financiero la vemos como neutra puesto que aunque el mercado potencial es elevado (actualmente el 50% de las líneas europeas están sin electrificar), no podemos cuantificar la noticia.

Indra. La compañía ha alcanzado un acuerdo con los sindicatos sobre la reestructuración laboral. El acuerdo implica numerosas medidas encaminadas a adaptar a Indra a un nuevo entorno de mercado, mejorar su competitividad y flexibilizar las condiciones laborales. Entre otras medidas, Indra despedirá a 580 trabajadores, desde el plan inicial de 1.036,  recortará sueldos a empleados con condiciones muy superiores a los de la media, establecerá acuerdos para mejorar la formación y recualificación de los empleados y ofrecerá protección a empleados con una edad cercana al de la jubilación. Recordamos que Indra intentó en marzo realizar un plan de ajuste que no fue aprobado y que la directiva anunció en julio que volvería a negociar con los sindicatos. Impacto positivo en cotización. P.O. 9,4 eur. Sobreponderar.  

Viscofan. El Consejo de Administración ha acordado el pago de 1,40 eur/acc (RPD 2,4%) como dividendo a cuenta de los resultados 2020 (vs 0,60 eur/acc R4e), después de considerar el detrimento en los ahorros que ha causado la crisis del Covid-19 especialmente para el accionista minorista. Por este motivo se adelanta a dic-20 parte del dividendo que en otras circunstancias se hubiera distribuido en jun-21, por lo que la compañía reitera su compromiso de pay-out del 60-65%. P.O. en revisión. Mantener.

SOCIMIS. Las inmobiliarias se lanzan a comprar supermercados. Como consecuencia de la resiliencia del sector mostrada durante la pandemia, así como la estabilidad de los inquilinos, en lo que va de año se han producido operaciones por importe de 600 mln eur en el sector en España. Mercadona y GM han vendido carteras de supermercados por importe de 180 y 152 mln eur respectivamente, quedando operaciones pendientes por importe de 200 mln eur para el corto plazo de acuerdo con CBRE. De las SOCIMI analizadas, tanto Merlin como Lar cuentan con carteras de supermercados. En el caso de Merlin, su cartera de supermercados Caprabo englobada dentro de la categoría de Net leases supone únicamente un 1% del GRI de la compañía. Por su parte, la cartera de 22 supermercados Eroski de Lar España supone aprox. un 4,8% del GRI de la compañía y se encuentra mantenida para la venta (aprox. 54 mln eur de valor de mercado; plusvalía cercana al 14%). Neutral.

Merlin. Según información aparecida en prensa, como consecuencia de la posible fusión BBVA-Sabadell y el consiguiente cierre de oficinas, podría verse comprometido el contrato entre BBVA y Merlin para el alquiler de oficinas fruto de la operación de “sell al lease back” que el banco llevó a cabo en 2009 y la socimi adquirió en 2014. Si finalmente se cumpliera estimamos que BBVA tendría que recomprar la cartera de sucursales a un precio cercano a 1.700 mln eur (~13% GAV y ~18% GRI). Noticia sin impacto relevante en cotización porque, aunque el contrato con BBVA tiene muy buenas condiciones y otorga gran visibilidad a las rentas de la Compañía, la rotación de la cartera en un momento de incertidumbre que le permita reducir deuda y aprovecha oportunidades que puedan surgir sería bien visto por el mercado. Sobreponderar, 9,90 eur/acc.

Repsol. Prevé realizar inversiones por entre 2.200 y 2.900 mln eur en el periodo 2021-2026 vinculadas a proyectos de la cadena del hidrógeno. La compañía cuenta en cartera con proyectos de 210 MW de hidrógeno renovable producido con biometano, que ahora pasa por ser uno de los productos «más competitivo en costes», así como otros 210 MW con generación eléctrica en sus refinerías de Cartagena y en Bilbao. Repsol apostará en su propia generación renovable por la hibridación, acompañando sus proyectos verdes con almacenamiento de batería y de bombeo, y puso en valor el proyecto conjunto con Enagás que está llevando a cabo en Puertollano para la producción de hidrógeno utilizando como principal fuente la energía solar, así como proyectos con biocombustibles para el transporte partiendo de residuos y de hidrogeneras. Repsol, que a día de hoy consume el 72% del hidrógeno de España y es el principal productor del país, está «absolutamente alineada» con la estrategia española del hidrógeno. Repsol señaló la importancia de actuar sobre los costes eléctricos, los costes de transporte y distribución y de peajes para hacer viables los proyectos. Las inversiones anunciadas en hidrógeno vienen a ser del orden del 10% de la inversión anual recurrente de Repsol que está en los 5.000 mln eur al año de los que un 53% se destina al Upstream. P.O. 11 eur/acc. Sobreponderar.

La Cartera de 5 Grandes está formada por: Cellnex (20%), Enagás (20%), Grifols (20%), Inditex (20%) y Mapfre (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2020 es de +1,28%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.

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Dpto. de Análisis de Renta 4
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