Comentario diario fundamental 2020-11-13: La recuperación será larga e inestable

RENTA 4 BANCO
13 noviembre 2020
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Expectativas para la sesión de hoy

Principales citas macroeconómicas En Estados Unidos tenemos la encuesta preliminar de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan

En Estados Unidos tenemos la encuesta preliminar de confianza del consumidor de la Universidad de Michigan de noviembre , 82e (vs 81,8 previo) y componentes: situación actual (85,9 previo), expectativas (79,2 previo), inflación a 1 año (+2,6% previo) e inflación a 5-10 años (+2,4% previo).

En Europa, IPC final de octubre en España, en tasa general, anual (-0,9% i.a preliminar y -0,4% anterior) y mensual (+0,5% preliminar y +0,2% previo) y subyacente, anual (vs +0,4% anterior) y mensual (+0,1% previo). Misma referencia que conoceremos en Francia, anual 0%e  (vs 0% preliminar y previo) y mensual (-0,1% preliminar y -0,5% previo). En la Eurozona primera revisión del PIB 3T20 +12,7%e trimestral (vs +12,7% preliminar y -11,8% 2T20) y -4,3%e i.a. (vs -4,3% preliminar y -14,8% 2T20).

Mercados financieros Los futuros indican una apertura en negativo

Los futuros indican una apertura en negativo (futuros Eurostoxx 50 -0,5%, S&P 500 +0,2%) continuando con una cierta toma de beneficios que vimos ayer en sectores más value y vinculados a mejora de movilidad cuando llegue la vacuna y con entrada de dinero de nuevo en valores growth y defensivos. Este movimiento es coherente con nuestra idea de que la efectividad de la vacuna de Pfizer otorga visibilidad a la recuperación (hay luz al final del túnel) pero que dicha recuperación será lenta e inestable, lo que justifica tanto buscar valores que se puedan ver beneficiados por la llegada de la vacuna como mantener otros títulos growth/defensivos que aún presentan potencial. Para mayor detalle consultar documento Visión de mercado tras los datos positivos de la vacuna de Pfizer_stock picking.

En el mismo sentido de prudencia se pronunció ayer la presidenta del BCE, que alertó de la euforia de la vacuna, afirmando que aún existen riesgos diversos pendientes (preocupada por la evolución de la pandemia a corto plazo y la exigencia de restricciones a la movilidad para contener su expansión con el consiguiente impacto negativo en la actividad económica, así como por la mutación del virus en visones daneses que podría cuestionar la utilidad de la vacuna).

En cuanto a nuevo estímulo fiscal en EEUU, la administración Trump habría dado un paso atrás en las conversaciones.

Hoy en el plano macro estaremos atentos a la primera encuesta de confianza consumidora de noviembre en Estados Unidos (Universidad de Michigan), con expectativas de relativa estabilidad aunque en niveles aún muy inferiores a los vigentes antes de la pandemia (82e vs 101).

En España publican resultados Merlin (ver Primeras impresiones), Clínica Baviera y OHL. En Italia lo hará Atlantia.

Principales citas empresariales En España publica resultados Merlin Properties, Clínica Baviera y OHL

En España publica resultados Merlin Properties (ver Primeras impresiones), Clínica Baviera y OHL. En Italia lo hará Atlantia.

Análisis fundamental de la sesión anterior

Análisis macroeconómico En Estados Unidos conocimos el dato de IPC del mes de octubre

En Estados Unidos conocimos el dato de IPC del mes de octubre, en tasa general, anual +1,2% (vs 1,3%e i.a. y +1,4% i.a. previo) y mensual 0,0% (vs +0,2%e (vs +0,2% previo), y en tasa subyacente, anual +1,6% (vs +1,7%e y +1,7% i.a. previo) y mensual 0,0% (vs 0,2%e y +0,2% previo).

En Alemania, igualmente, se publicó el IPC final de octubre, anual -0,2% (vs -0,2%e y -0,2% preliminar y anterior) y mensual +0,1% (vs +0,1%e y +0,1% preliminar y -0,2% anterior). Además, en la Eurozona el dato de producción industrial de septiembre decepcionó las estimaciones del consenso, con caídas del -6,8% anual (vs -5,6%e y -7,2% previo) y -0,4% mensual (vs +1%e y +0,7% previo).

En Reino Unido el dato de PIB 3T20 cumplió con las expectativas, mostrando un crecimiento del +15,5% trimestral (vs +15,6%e y -19,8% 2T20), que refleja aún una caída del -9,6% i.a. (vs -9,5% y -21,5% 2T20), perdiendo impulso en el mes de septiembre +1,1% (vs +1,1%e y +2,1% agosto). Asimismo, conocimos los componentes: consumo privado +18,3% (vs +16,4%e trimestral y -23,6% previo) y gasto público +7,8% (vs +12%e trimestral y -14,6% previo). Además, también conocimos la producción industrial de septiembre, anual -6,3% (vs -6%e y -6,4% anterior) y mensual +0,5% (vs +0,5%e y +0,3% anterior).

Análisis de mercados Jornada de correcciones en los mercados europeos

Jornada de correcciones en los mercados europeos (Eurostoxx 50 -1,13%, Dax -1,23%, Cac -1,52%) donde parece que se agota el efecto de los avances en la vacuna tras tres sesiones consecutivas al alza. En España, igualmente, el Ibex corrigió -0,87%, de nuevo el mejor entre los grandes índices europeos, con los sectores más defensivos retomando el liderazgo. Las mayores subidas fueron para Solaria +5,14%, Almirall +2,24% y Pharmamar +1,51%, mientras las mayores correcciones fueron para Amadeus -4,49%, Repsol -4,14% e IAG -3,31%.

Análisis de empresas Aena, Cellnex, el sector farmacéutico y Ence ocupan las principales noticias empresariales

Aena. Se han publicado las estadísticas de tráfico de los aeropuertos españoles de octubre, que continúan acelerando las caídas con respecto a 2019, y se contrae un 81,9% hasta los 4,46 mln de pasajeros (-90% en rutas internacionales), añadiendo, bajo nuestro punto de vista, una mayor presión al ritmo de recuperación del tráfico previsto. En el acumulado del año el tráfico se ha contraído -71%. Cifras por debajo de nuestras expectativas por lo que reiteramos el mensaje de prudencia en el valor, enfatizado tras las últimas subidas por las noticias favorables sobre el desarrollo de una vacuna efectiva, ya que, aunque evidentemente se trata de una noticia positiva, consideramos que todavía existe alta incertidumbre sobre los tiempos de aplicación, quedando todavía muy limitada la visibilidad sobre la recuperación del tráfico. Recordamos que en las últimas semanas se han adoptado nuevas medidas de restricción de movimientos en distintas regiones europeas que podrían traer deterioros adicionales sobre las previsiones de nivel de tráfico estimado para el corto/medio plazo (veremos si el requerimiento recientemente aprobado por parte de las autoridades de tests PCR previos a pasajeros procedentes del extranjero pudiese animar la demanda ante una, a priori, mayor seguridad sanitaria de los viajeros, todavía pronto para saberlo). Reiteramos infraponderar, P. O. 108,3 eur.

Cellnex. Se anuncia la operación de compra (previamente se comunicó que se encontraba en negociaciones avanzadas) de las torres de telefonía móvil de Hutchinson en Europa, un total de 24.600 emplazamientos por 10.000 mln eur, de los que 8.600 mln eur serán en efectivo (caja y líneas de crédito disponibles) y el resto en nuevas acciones (Cellnex ampliará capital por entre el 4,4% y el 6,2% en función del precio de cotización en el cierre, pendiente de aprobar por la JGA, en caso negativo se pagará con efectivo). La operación se divide en 6 operaciones por cada uno de los países del perímetro de las torres (sujetos a las autorizaciones regulatorias pertinentes), concretamente Austria (entrada en el país con 4.500 emplazamientos), Dinamarca (entrada en el país con 1.400 emplazamientos), Irlanda (consolidación añadiendo 1.150 emplazamientos), Italia (consolidación añadiendo 8.900 emplazamientos), Reino Unido (consolidación añadiendo 6.000 emplazamientos) y Suecia (entrada en el país con 2.650 emplazamientos). Además, contará con un programa de inversión para el despliegue de 5.250 nuevos emplazamientos hasta 2030 al que estiman destinar 1.400 mln eur. La duración del contrato es de 15 años con renovación de 15 adicionales, tras los que se irá renovando cada 5 años en concepto de “todo o nada”. Se espera que todo el perímetro genere 970 mln eur de EBITDA y 620 mln eur de FCLRA, elevando un 50% el EBITDA previsto del grupo. Se paga un múltiplo EV/EBITDA run rate de 11,8x, en línea con operaciones anteriores y está previsto el cierre entre la segunda parte de 2021 y la primera de 2022. Esta operación permite a Cellnex cerrar el pipeline previsto de 11.000 mln eur antes de lo previsto, aunque han dejado la puerta abierta a cerrar nuevas operaciones en el corto plazo. El equipo directivo se mostró muy satisfecho con la operación, que cumple sus estrictos criterios de inversión, y con la entrada en el accionariado de Hutchison, que permitiría mantener la total neutralidad del grupo (no tendrá ningún tipo de acceso a nivel ejecutivo, sin representante en el consejo), factor clave para continuar con su estrategia de compras. Noticia muy positiva, aunque en cierta manera esperada, que debería ser recogido por la cotización en el corto plazo. Reiteramos sobreponderar, ponemos nuestro P. O. en revisión (anterior 66,14 eur).

SECTOR FARMACÉUTICO. Crece la inversión en I+D. Según los datos difundidos por Farmaindustria las compañías farmacéuticas destinaron 1.211,6 mln eur en 2019 a inversión en I+D en lo que supuso un incremento del 5,2% con respecto a 2018 y convirtiendo a España en el segundo país del mundo en realización de ensayos clínicos por detrás de EE.UU. De esta cantidad el 43,6% se destinó a proyectos de investigación en colaboración con hospitales y otros centros públicos y privados mientras que el 56,4% restante se realizó internamente. El farmacéutico es el sector privado que más invierte en I+D en España con casi un 20% de toda la inversión industrial realizada, superando el 8% del total una vez incluida la inversión pública. Este hecho junto con el papel fundamental que ha tenido el sector en la gestión de la actual pandemia, nos hacen pensar que aun existente, el riesgo regulatorio está en cierta medida acotado en estos momentos.

Ence. La Compañía ha confirmado la venta de un 49% del capital de su filial de renovables (266MW, 41% EBITDA 2019 y 82% EBITDA 2020 R4e) al fondo de inversión en infraestructuras Ancala Partners LLP por 359 mln eur, de los que 225 millones se cobrarían al cierre de la transacción y los 134 millones restantes están vinculados al desarrollo de la cartera de proyectos renovables en un plazo máximo de 8 años, 405 MW que ya disponen de acceso a la red y localizaciones aseguradas. La transacción está pendiente de ratificación en la junta extraordinaria de accionistas convocada para el 14 de diciembre (los tres mayores accionistas, 42% capital, han firmado un compromiso irrevocable de votar a favor) y excluye la planta termosolar de Puertollano (Participación 90%, 50MW, 7% producción 2019, ~18 mln eur EBITDA). Esto supone valorar el 100% la filial de energía renovable, excluyendo la mencionada planta termosolar, en 886 mln eur incluyendo 154 mln eur de deuda (vs 710 mln eur R4e). El precio acordado supondrá una plusvalía potencial de hasta 184 mln eur.
Adicionalmente ha iniciado un proceso para vender su participación del 90% en la planta termosolar de 50 MW en Puertollano, que fue adquirida en noviembre de 2018 por 146 mln eur. Noticia positiva que supone poner en valor una parte importante del negocio con una jugosa plusvalía, y pone en evidencia la infravaloración del negocio papelero, que actualmente se estaría valorando a 0 euros. Además, los fondos servirán para rebajar los ratios de endeudamiento y afrontar las inversiones previstas en el negocio energético (~300 mln eur R4e). Sobreponderar, P.O. en revisión (anterior 4 eur/acc.).


La Cartera de 5 Grandes está formada por: Cellnex (20%), Enagás (20%), Grifols (20%), Inditex (20%) y Mapfre (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2020 es de +4,19%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.

Ver Informe Completo (Documento en Pdf)

Dpto. de Análisis de Renta 4
Tel: 91 398 48 05 Email: clientes@renta4.es


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