Comentario diario fundamental 2020-10-15: Nuevas restricciones a la movilidad complican la recuperación, hoy pendientes de negociaciones Brexit

RENTA 4 BANCO
15 octubre 2020
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Expectativas para la sesión de hoy

Principales citas macroeconómicas En Estados Unidos conoceremos las peticiones iniciales de desempleo semanales

En Estados Unidos conoceremos las peticiones iniciales de desempleo semanales 825.000e (vs 840.000 anterior), los precios de importación de septiembre, +0,3%e mensual (+0,9% anterior), la encuesta manufacturera de octubre de NY, 14e (17 anterior) y el panorama de negocios de la Fed de Filadelfia del mismo mes, 14,5e (15 anterior). 

Mercados financieros Las bolsas europeas abren a la baja

Las bolsas europeas abren a la baja (futuros Eurostoxx -0,7%, futuros S&P -0,2%), entre nuevas restricciones a la movilidad (Cataluña, Alemania, toque de queda en París y otras ciudades de Francia) que complican aún más la evolución del sector servicios (con elevado peso en el PIB de economías desarrolladas). En la jornada de hoy estaremos también pendientes de las negociaciones en torno al Brexit (hoy fecha límite oficial), a lo que se suma en el plano geopolítico la posible inclusión por parte de EEUU de Ant Group en su lista negra comercial.

En el plano macro, datos de precios en China que en septiembre continúan moderándose, IPC +1,7% (vs +1,9%e y +2,4% anterior) e IPP –2,1% (vs -1,8%e y -2% anterior) y facilitando que continúe el apoyo de los bancos centrales, una tendencia a nivel global que mantiene las TIRes muy deprimidas. De cara al resto de la jornada, el plano macro estará protagonizado por las encuestas adelantadas de manufacturas en EEUU, que en el mes de octubre podrían moderarse frente a registros anteriores, tanto en la de Nueva York como en la de Filadelfia. Asimismo, la atención estará en el dato de desempleo semanal tras la ralentización recientemente vista en el ritmo de mejora del mercado laboral, que exige la aprobación de nuevos estímulos fiscales que no parece que vayan a llegar hasta después de las elecciones del 3-noviembre según las últimas declaraciones del Secretario de Estado Mnuchin. La próxima semana los Republicanos podrían intentar pasar un pequeño paquete (500.000 mln USD, lejos de los 1,8 bln USD propuestos como gran paquete conjunto por Republicanos y 2,2 bln USD de los demócratas) aunque se espera que sea de nuevo bloqueado por los Demócratas. En el plano empresarial, pendientes de la publicación de resultados de Morgan Stanley.

Recordamos que hoy es la fecha límite que fijó Reino Unido para las negociaciones con la UE sobre el Brexit. Aunque la estrategia negociadora obliga a mantener una postura inflexible que sugiere poco avance, según información procedente de los equipos negociadores se podría estar avanzando en los temas más controvertidos, abriéndose la posibilidad de alargar las negociaciones más allá del día de hoy, probablemente hasta finales de octubre-principios de noviembre. Por el momento, la UE espera concesiones del gobierno británico sobre los límites a las ayudas de estado y los derechos pesqueros de la flota europea en aguas británicas, donde las duras posturas de Johnson y Macron en ambos temas respectivamente serían el mayor escollo. El cambio GBP/EUR se mantiene en torno a 0,90, a la expectativa de un nuevo ejercicio de flexibilidad política y pragmatismo por ambas partes que acerque un acuerdo en el último minuto, en línea con la costumbre en las negociaciones europeas.

Principales citas empresariales En Estados Unidos publica resultados Morgan Stanley

En Estados Unidos publica resultados Morgan Stanley.

Análisis fundamental de la sesión anterior

Análisis macroeconómico En la Eurozona se publicó la producción industrial de agosto

En la Eurozona se publicó la producción industrial de agosto, mensual +0,7% (vs +5% anterior revisado al alza) e i.a. -7,2% (vs -7,1% anterior revisado al alza).

En España destacamos los IPCs finales de septiembre, mensual +0,2% (vs +0,2% preliminar) e i.a. -0,4% (vs -0,4% preliminar).

En Estados Unidos se dieron a conocer los IPPs de septiembre, mensual +0,4% (vs +0,2%e y +0,3% anterior) e i.a. +0,4% (vs +0,2%e y -0,2% anterior) y las tasas subyacentes, mensual +0,4% (vs +0,2%e y +0,4% anterior) e i.a. +1,2% (vs +0,9%e y +0,6% anterior).

Análisis de mercados Jornada sin grandes variaciones en los principales índices

Jornada sin grandes variaciones en los principales índices (Euro Stoxx -0,18%, Dax +0,07%, Cac -0,12%). El Ibex mostró un mejor comportamiento y se revalorizó +0,6%. Los mejores comportamientos los vimos en AENA +3,51%, PharmaMar +2,88% y Siemens Gamesa +2,88%. Los mayores deterioros estuvieron a cargo de Meliá -5,26%, Colonial -2,59% y Amadeus -2,21%.

Análisis de empresas Arcelor Mittal, Colonial, Rovi, CAF, Cellnex y DIA ocupan las principales noticias empresariales

Arcelor Mittal. La aceptación a la oferta de recompra de 3 emisiones de bonos ha sido muy elevada. En las dos primeras emisiones la aceptación ha sido total. La primera emisión, de 750 mln eur de principal y en circulación, con cupón 3,125% y vencimiento enero 2022, ha sido aceptada por bonistas titulares de 263,6 mln eur, la totalidad de la oferta. El saldo vivo se sitúa en 486,4 mln eur. . La segunda, de 500 mln eur de principal y en circulación, cupón 0,95%, vencimiento enero 2023, ha sido aceptada por bonistas titulares de 133,1 mln eur, también la totalidad de la oferta. El saldo vivo se sitúa en 366,9 mln eur. La tercera emisión, de 500 mln USD de principal y en circulación, cupón 6,125%, vencimiento 2025, la aceptación ha sido del 50%, 250 mln USD, y queda el mismo importe como saldo vivo. Noticia positiva, que permite a la compañía reducir costes de financiación al recomprar deuda. P.O. 12,4 eur. Sobreponderar.

Colonial. Tras el anuncio de la semana pasada de la propuesta de recompra de bonos por 300 mln de eur, la Compañía ha publicado los resultados de la misma. Así, adquirirá 193,8 mln eur de su emisión de 500 mln eur con vencimiento 2023 al 2,728% y 106,7 mln eur del bono a 2024 al 1,45%. De este modo, tras la emisión de 500 mln eur al 1,4% hasta 2028, se reduce sensiblemente el coste de financiación y se alarga ligeramente el plazo de vencimiento medio. Noticia positiva, que demuestra la proactividad de la Compañía en la gestión de su balance y el apetito del mercado hacia sus emisiones, pero sin impacto esperado en cotización. Sobreponderar, P.O. 10,1 eur/acc.

*ROVI. La EMA ha confirmado a Moderna que su vacuna candidata contra el Covid-19 es elegible para presentar una solicitud de autorización de comercialización, sumándose así a Astrazeneca/Univ. Oxford y Pfizer/BioNTech. La vacuna se encuentra actualmente en un ensayo de fase III aleatorizado y controlado con placebo en el que participan 30.000 voluntarios y que a 9-oct había inscrito aproximadamente a 28.618 participantes, de los cuales más de 22.194 habían recibido su segunda dosis. Moderna afirma en el comunicado que está ampliando su capacidad manufacturera a nivel global con el fin de poder contar con ~500 mln de dosis al año y la posibilidad de extenderlo a 1.000 mln de dosis, comenzando en 2021. Recordamos que en julio Moderna alcanzaba un acuerdo con Rovi para realizar las fases de llenado y acabado de viales en mercados fuera de EEUU, con capacidad para cientos de millones de dosis a partir de 2021. P.O. 29,37 eur/acc. Mantener.

  • Conflictos de intereses. Renta 4 Banco es la entidad proveedora de liquidez de Laboratorios Farmacéuticos ROVI.

CAF. Parte como favorito para hacerse con uno de los activos que Alstom está obligado a vender para obtener el visto bueno por parte de la Comisión Europea de la Competencia a la compra de la división de material rodante de Bombardier. El activo consiste en la planta de Reichshoffen en la Alsacia, especializada en la fabricación de trenes regionales y de cercanías y que cuenta con cerca de 800 empleados. El importe de la operación se desconoce ya que todavía se está determinando la cartera de pedidos asociada a la planta. Según prensa, los sindicatos franceses se han posicionado a favor de CAF por el tamaño de la compañía y su compromiso de mantener la totalidad de la plantilla. Cabe destacar que Francia es uno de los mayores mercados de material rodante en Europa por tamaño de inversiones anuales. Recordar que este mercado ha estado dominado en los últimos años por Alstom y Bombardier y tras la unión de estas dos compañías, el gobierno francés necesitará un tercer fabricante para tener una diversidad de ofertas. A este respecto, en 2019 CAF ganó su primer gran contrato de trenes regionales en Francia (>700Mn€ con opciones que elevarían el contrato a más de 2.000Mn€), siendo el único fabricante de material rodante, salvo Alstom y Bombardier, en ganar un contrato de este tamaño en este mercado, lo cual le posicionaría en un lugar adecuado para hacerse con este activo. Desde un punto de vista estratégico, con la compra de este activo, CAF daría un salto cualitativo al ser considerado ya definitivamente como un productor local y convertirse en ese tercer fabricante necesario para el gobierno francés. Desde el punto de vista financiero, no prevemos que sea una operación relevante por lo que estimamos se financiará íntegramente mediante préstamos bilaterales. La capacidad de endeudamiento de CAF es elevada y que ciframos en alrededor de 450Mn€ adicionales + el apalancamiento adicional que ofrecería el EBITDA aportado por el nuevo activo. Esta cifra la calculamos del objetivo de CAF de no exceder las 3,0x EBITDA y tomando como referencia un EBITDA 2021e de alrededor de 300Mn€ menos los 450Mn€ de deuda neta de cierre del 1S20. P. O. 40 eur, sobreponderar.

Cellnex. Ha llevado a cabo una emisión de bonos por importe de 1.000 mln eur con calificación BBB- por parte de Fitch, y BB+ por parte de S&P, con un cupón de 1,75% y vencimiento 2030. Esta emisión equivale al 3,8% de su market cap y permite alargar los vencimientos a la vez que mantiene el coste de emisión. Según el comunicado los fondos serán destinados a fines generales corporativos. A cierre de junio de este año la compañía contaba con una posición de tesorería de 2.700 mln eur, la cual ha incrementado significativamente con la ampliación de capital llevada en verano por 4.000 mln eur, y esta emisión anunciada. Esto le permite contar con una tesorería próxima a 7.700 mln eur, dando una gran capacidad para continuar con su política de expansión por Europa mediante adquisiciones de paquetes de torres de telefonía móvil, donde la compañía anunció que tiene bajo estudio activos por 11.000 mln eur. Reiteramos la visión positiva en el valor, P. O. en revisión (anterior 60 eur), recomendación de sobreponderar.

DIA. Como viene siendo habitual en los últimos trimestres, la compañía ha realizado un adelanto de las ventas del 3T20. Las ventas netas muestran un avance del +2,5% (vs +6% en 2T20) con un LFL del +6,3% (vs +15% durante el 2T20), por países (España +7,6%, Portugal +1,1%, Argentina -3,5% y Brasil +17,5%). El trimestre se ha caracterizado por una moderación en los ritmos de crecimiento después del fuerte consumo en los hogares del 1S20. De cara a la presentación de resultados la clave estará en los márgenes así como en la evolución de la deuda y la gestión del capital circulante.


La Cartera de 5 Grandes está formada por: Acciona (20%), Cellnex (20%), Enagás (20%), Grifols (20%) y MásMóvil (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2020 es de +10,16%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.

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Dpto. de Análisis de Renta 4
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