Comentario diario fundamental 2020-10-08: España fía la recuperación a los fondos europeos. Solaria sustituirá a MásMóvil en el Ibex

RENTA 4 BANCO
08 octubre 2020
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Expectativas para la sesión de hoy

Principales citas macroeconómicas En Estados Unidos conoceremos las peticiones iniciales de desempleo semanales

En Estados Unidos tan sólo conoceremos las peticiones iniciales de desempleo semanales 820.000 est (vs 837.000 anterior).

En Alemania destacamos la balanza comercial de agosto +16.000 mln eur est (+19.200 mln de euros previo) con sus componentes de exportaciones +1,5%e (+4,7% mensual anterior) e importaciones +1,5%e (+1,1% mensual anterior).

Mercados financieros Las plazas europeas abren al alza tras los avances de ayer en Wall Street

Las plazas europeas abren al alza (futuros Eurostoxx +0,5%, futuros S&P +0,3%) tras los avances de ayer en Wall Street deshaciendo las caídas del día anterior, y entre múltiples comentarios en torno al estímulo fiscal, que podría llegar en el corto plazo sólo en “píldoras” (aerolíneas) pero en mucha menor cuantía que el quinto paquete de estímulo barajado (1,6-2,2 bln USD) que parece que tendrá que esperar a después de las elecciones.

En cuanto al debate entre los vicepresidentes Mike Pence y Kamala Harris fue menos tenso que el de Trump-Biden y no se espera que tenga demasiada incidencia. Seguimos pendiente de la evolución de las encuestas (la última conocida, CNN, ha ampliado la ventaja de Biden a 16 puntos), después de perder Trump apoyos tras su primer debate con Biden y tras los últimos acontecimientos (positivo en Covid del presidente). Desde la Fed, las Actas de la reunión de septiembre confirman lo ya conocido: se pide un mayor apoyo fiscal que contribuya a la recuperación que se seguirá impulsando desde el lado monetario. Los tipos seguirán bajos durante mucho tiempo (no se contempla la primera subida hasta al menos 2023), con el objetivo de alcanzar pleno empleo, algo que no se espera hasta después de 2023.

En España, el Gobierno se ha fijado un objetivo de creación de 800.000 empleos en los próximos 3 años (2021-23) a través del uso de 72.000 mln eur del Fondo de Reconstrucción Europeo (60.000 en forma de transferencias a fondo perdido y 12.000 como préstamos con condicionalidad, de un total de 140.000 mln eur que recibirá en conjunto España en los próximos ejercicios). Está previsto que un 37% de los fondos vayan destinados a inversiones verdes y un 33% a transformación digital, con lo que se estima aportar +2,5 pp al crecimiento del PIB, si bien el riesgo está en una mala asignación de dichos fondos y que se destinen a gasto corriente en vez de a inversión productiva. Será clave por tanto un adecuado y productivo uso de los fondos, así como su supervisión por parte de Europa. La aprobación de los PGE 2021 será el punto de partida para recibir de forma inmediata los primeros 27.000 mln eur, por lo que es de especial relevancia avanzar de forma adecuada en el proceso para evitar retrasos en la recepción de fondos.

Por otra parte, en nuestro país el Senado ha aprobado la tasa Tobin (impuesto a las transacciones financieras que gravará al 0,2% la compraventa de acciones de empresas españolas cotizadas con una capitalización superior a los 1.000 mln eur, lo que afecta a 32 de los 35 valores del Ibex ) y la tasa Google  (impuesto a servicios digitales que gravará con un 3% a las multinacionales con ingresos anuales de al menos 750 mln eur a nivel mundial y de 3 mln eur en España), que entrarán en vigor tres meses después de su publicación en el BOE y por las cuales se pretende recaudar 850 mln eur y 968 mln eur, unos objetivos que podrían resultar ambiciosos (por ejemplo, la recaudación prevista del impuesto digital ya se rebajó desde 1.200 mln eur inicialmente previstos, mientras que la recaudación de la Tasa Tobin en otros países donde se ha aplicado ha sido muy inferior a las estimaciones del Gobierno).

Por su parte, el Comité Técnico Asesor del Ibex decidió, en línea con lo esperado, que será Solaria quien ocupe el puesto de MásMóvil a partir del 19 de octubre. Más adelante, a lo largo del primer trimestre de 2021 y cuando quede completada la fusión Caixabank-Bankia, quedará un nuevo puesto vacío en el selectivo español que (a día de hoy) podría ser ocupado por Logista, que en base a los datos de volúmenes negociados disponibles actualmente sería la primera en cumplir el criterio mínimo de ponderación.

Principales citas empresariales No destacamos citas empresariales de relevancia

No destacamos citas empresariales de relevancia.

Análisis fundamental de la sesión anterior

Análisis macroeconómico En Europa la producción industrial de agosto tanto en Alemania como en España incumplieron previsiones

En Europa la producción industrial de agosto tanto en Alemania como en España incumplieron previsiones en términos mensuales. En Alemania cedió -0,2% (vs +1,5%e mensual y +1,4% anterior) y en España +0,4% (vs +0,9e y +9,6% anterior).

En Estados Unidos no destacamos citas macroeconómicas de interés.


Análisis de mercados Sesión sin grandes variaciones en Europa

Sesión sin grandes variaciones en Europa (Eurostoxx 50 -0,13%, DAX +0,17%, CAC -0,27%) tras una apertura a la baja, arrastrada por las noticias en EEUU. El Ibex, -0,38% hasta 6.910 puntos. Arcelor Mittal +3,3% lideró al índice y continúa superando al mercado desde el anuncio de la venta de su negocio en EEUU, Pharmamar +3,3% sigue apoyada por su entrada en el Ibex y las expectativas sobre sus medicamentos y Siemens Gamesa +3,2%. Las mayores caídas fueron para el sector inmobiliario: Merlín -3,9%, Colonial -2,6% y Telefónica -3%, esta última tras las fuertes subidas recientes.  

Análisis de empresas Colonial, Repsol y Ferrovial ocupan las principales noticias empresariales

Colonial. Tal y como adelantó la propia Compañía el pasado día 6/10, ha cerrado una emisión de deuda de 500 mln eur, al amparo del programa “Euro Medium Term Note”, con vencimiento en octubre de 2028, un cupón anual del 1,35% y un precio de emisión del 99,609% de su valor nominal, lo que supone una TIR del 1,4%. La suscripción y desembolso de los Bonos tendrá lugar, previsiblemente, el 14 de octubre de 2020, con una demanda que ha triplicado el volumen de la emisión. La Compañía destinará el importe de la emisión a cubrir necesidades corporativas generales, incluyendo la amortización anticipada de 300 mln eur en bonos con vencimiento 2023 y 2024 anunciada el martes. Noticia positiva ya que la Compañía continúa aprovechando la abundante liquidez en el mercado para reforzar su estructura de capital, alargando aún más sus plazos de vencimiento hasta 5,2 años de media y reduciendo su coste por debajo del 1.69%. Además, goza de una liquidez cercana a los 2.400 mln eur que le permiten cubrir los vencimientos de los próximos 4 años, un LTV del 36,6% y una calificación crediticia de BBB+ según S&P y de Baa2, por parte de Moody’s, ambos con perspectiva estable, calificaciones ratificadas el pasado mes de abril. Sobreponderar, P.O. 10,2 eur/acc.

Ferrovial. Se adjudica un contrato en Texas para la renovación y expansión de una autopista. Contrato de 70 mln usd que finalizará en 2023 y que representa un 0,4% de la cartera total del grupo. Noticia sin impacto. Reiteramos mantener y P. O. 25,42 eur.

Repsol. Ayer a cierre publicaba los indicadores adelantados del 3T20, mejoran materias primas pero empeora la producción y el margen del refino. En concreto el Brent medio alcanza los 42,9 USD/b vs 29,6 USD/b en 2T20 que supone un aumento del 44,9% aunque la comparativa interanual es negativa en -30,8%. El futuro a diciembre está en 41,66 USD/b. En Henry Hub también se produce una mejoría hasta los 2 USD /MBtu creciendo el 17,6% vs 2T20 aunque negativo en -9,1% año contra año. Recordar que 35 USD /b y 1,8 USD/MBtu son las hipótesis recogidas en su plan de resiliencia que pasa por reducir Opex y Capex para mantener el nivel de deuda. En términos operativos, la Producción cae el 3,8% vs 2T20 hasta los 615k barrilles con descenso en todas la regiones menos Latinoamérica. En términos interanuales la producción cae el 13,5%. La sorpresa más relevante es la caída hasta -0,1 USD/b del margen del refino vs 3,0 USD/b del 2T20 y 5,5 USD/b del 3T19. Esto explica la caída de la cotización en términos anuales por encima del 50% y marca un cambio de tendencia en un negocio que tradicionalmente ha sido el verdadero generador de caja del grupo. El Dowstream de REP se está viendo más afectado que otras petroleras por mix de producto, aumento materias primas y mercado peninsular. A medio plazo es previsible un margen del refino de 3,5/4 USD/b frente a los 6/7 USD /b anteriores. El 29 de octubre se publicarán los resultados del 3T20 y el nuevo plan estratégico en noviembre. P.O. 11 eur/acc. Sobreponderar.


La Cartera de 5 Grandes está formada por: Acciona (20%), Cellnex (20%), Enagás (20%), Grifols (20%) y MásMóvil (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2020 es de +8,97%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.

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Dpto. de Análisis de Renta 4
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