Comentario diario fundamental 2020-09-22: Bancos centrales seguirán apoyando a unas economías presionadas por nuevas restricciones ante el empeoramiento de la pandemia

RENTA 4 BANCO
22 septiembre 2020
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Expectativas para la sesión de hoy

Principales citas macroeconómicas En la Eurozona conoceremos la confianza del consumidor de septiembre

En la Eurozona conoceremos la confianza del consumidor de septiembre -14,7e, en línea con el mes de agosto.

En EE.UU. tendremos las ventas de vivienda de segunda mano de agosto: 6,0 mln est (5,86 mln anterior).

Mercados financieros Apertura al alza en las bolsas europeas

Apertura al alza en las bolsas europeas (futuros Eurostoxx +0,5%, futuros S&P -0,4%) tras las fuertes caídas de la sesión de ayer (Europa -3%/-4%) en un contexto en el que aumentan las restricciones a la movilidad en Europa (los sectores más afectados fueron compañías aéreas y turísticas) por la expansión en el número de contagios, y donde no ayudan las crecientes tensiones políticas en EEUU (nuevo miembro del Tribunal Supremo). El S&P recuperó +1,5% en la última hora de contratación tras las palabras de Powell ante el Congreso, afirmando que la economía americana está mejorando pero que aún queda un largo camino para recuperar los niveles pre Covid, lo que asegura el mantenimiento de una política monetaria ultraexpansiva, lo que se suma a su renovada petición de más estímulo fiscal, aunque aún no hay acuerdo para el 5º paquete.

A destacar la fuerte caída de TIRes (10 años España 0,25%, Italia 0,92%, Alemania -0,53%) tras el anuncio ayer de que el BCE está revisando su programa de compra de bonos contra la pandemia para determinar durante cuánto tiempo se deberían prolongar las compras del PEPP (1,35 bln eur)  e incluso si la flexibilidad extraordinaria de este programa (compras por encima de la clave de capital, sesgadas hacia los países más perjudicados por la pandemia como España e Italia) se debería extender al QE previo.

A nivel sanitario, la tendencia del número de contagios gira al alza en EEUU mientras Reino Unido aumenta el nivel de alarma del Covid19, de 3 a 4 (sobre 5) a la espera de que hoy se aprueben nuevas restricciones. En EEUU la media de contagios de los últimos 7 días está muy próxima a los 40.000, por encima de los 37.000 de media de las dos últimas semanas, cuando el responsable de la FDA advierte que espera al menos un brote más este otoño/invierno. En Reino Unido se espera que el Primer Ministro anuncie hoy mismo adelantar la hora de cierres de bares y restaurantes mientras que otros países en Europa también podrían anunciar nuevas restricciones a medida que el número de contagios va en aumento.  

En el plano macro, apenas contaremos con referencias macro, aparte de la confianza consumidora de septiembre en la Eurozona, que podría estabilizarse en las cifras de agosto, que aunque suponen mejora desde los mínimos de abril se sitúan aún muy lejos de los niveles pre Covid.

Principales citas empresariales Sin citas empresariales relevantes

Sin citas empresariales relevantes.

Análisis fundamental de la sesión anterior

Análisis macroeconómico En España conocimos la balanza comercial de julio

En España, la balanza comercial de julio mostró un déficit de -306 mln de euros (vs 1.482 mln eur anterior).

Análisis de mercados Inicio de semana con fuertes cesiones en los principales índices europeos

Inicio de semana con fuertes cesiones en los principales índices europeos que parecen comenzar a recoger el deterioro en la evolución de la pandemia, la falta de acuerdo en Estados Unidos para la aprobación de un nuevo paquete de estímulo y la incertidumbre sobre las elecciones americanas (Eurostoxx 50 -3,8%, DAX -4,3%, CAC -3,8%). En España, el Ibex 35 cedió un 3,4% hasta los 6.692 puntos. El peor comportamiento dentro del selectivo lo vimos en IAG con una caída del -12,7% seguido por ACS con un -10,2% y Arcelor Mittal 8,2%. El único valor que cerró en positivo fue Viscofan con una revalorización del +0,8%.

Análisis de empresas Gigas, Santander, Mapfre, Sabadell, Merlin, Telefónica y ACS ocupan las noticias empresariales

Gigas. Ha publicado resultados 1S 20 y ha celebrado la conferencia. Los resultados incluyen el grupo portugués AHP, que consolida a partir de noviembre 2019. Ingresos 5,1 mln eur (-10,4% vs presupuesto y +3,7% vs 1S 19) debido a: 1) depreciación de las divisas LatAm y USD vs Euro, con un impacto -255 mln eur, 2) bajas de clientes debido al CV 19 y 3) aumento de descuentos para ayudar a clientes con dificultades debido también al CV 19, EBITDA 1,1 mln eur (-17,5% vs presupuesto y -14% vs 1S 19) y margen bruto 72,8% (-1,4 pp vs presupuesto y -4,5 pp vs 1S 19). Excluyendo gastos extraordinarios (opciones sobre acciones, 157 mil eur, sin salida de caja, y gastos adquisición), el EBITDA recurrente alcanzó 1,26 mln eur (-7% vs 1S 19) y pérdidas netas -168,4 mil eur (vs  beneficio neto 155,3 mil eur en 1S 19). Gigas generó 0,66 mil eur (vs 0,95 mln eur en 1S 19) en parte por estar pendientes cobros de un cliente (entidad pública) y tras unas inversiones (capex) de 0,34 mln eur (40% del presupuesto 2020e y un 6,6% de los ingresos netos) en línea vs 1S 19. La directiva aumentó la deuda financiera bruta del grupo en 2,6 mln eur en 1S 20 para reforzar la liquidez de Gigas, que cuenta con un efectivo de 4,31 mln eur (+2,75 mln eur vs 4T 19). Los resultados han quedado claramente por debajo de lo previsto, consecuencia del impacto del CV 19.

Por otro lado, la directiva ha anunciado la adquisición del 75% de Ignitar, proveedor de servicios “en la nube” irlandés. Ignitar presta servicios a 136 clientes empresariales, casi todos bajo el sistema SAP Business One. Los clientes están ubicados en Irlanda, Reino Unido, Países Bajos y Escandinavia. En 2019 alcanzó una facturación de 1,81 mln eur (+10% vs 2018) y un EBITDA 582 mil eur (margen EBITDA 32,1%), superior al 25,1% de Gigas en 1S 20. Gigas prevé que los ingresos de Ignitar en 2020e crezcan a niveles similares de 2019 y que aporte unos 600 mil eur en 2020e. Ignitar cuenta con un Datacenter del operador BT en Dublín que se suma a los de Gigas. Gigas ha pagado 2,2 mln eur (1,7 mln eur en efectivo y el resto en acciones de nueva emisión). Estas nuevas acciones se emitirán tras una Junta Extraordinaria a 6,04 eur/acción (media ponderada de la cotización 40 días antes de la adquisición). Gigas tendrá que emitir 82.781 acciones (1,92% del total). Además, Gigas mantiene una opción de compra (e Ignitar de venta) por el 25% de las acciones restantes, que podría llegar a suponer un pago adicional de 1 mln eur en los próximos 12 meses. Por tanto, la adquisición del 100% de la compañía podría comprender una contraprestación de 3,2 mln eur (1,8x ventas 2019). Valoramos favorablemente la operación, que permite a Gigas entrar en mercados atractivos y de mayor tamaño que el español, (principalmente Reino Unido, Países Bajos y Escandinavia) y que creemos que podrían permitir realizar nuevas operaciones corporativas. Tras la adquisición, la deuda neta aumentará por el importe total de la operación (en torno a +3,2 mln eur) y casi se duplicará hasta 6,7 mn eur (1,9x EBITDA 2020 R4e).     

Para 2020e, la directiva confirma que los resultados no cumplirán con la guía (presupuesto del grupo) y prevé un crecimiento de ventas +5%/+6% vs 2019 (+3,7% en 1S 20) con aportación de Ignitar en torno a 600 mil eur y un EBITDA similar al de 2019 (Ignitar, aportación casi nula). No obstante, mantenemos nuestra visión positiva sobre Gigas teniendo en cuenta el crecimiento de la demanda de los servicios “en la nube” y el buen posicionamiento del grupo en el mercado. P.O. en Revisión (antes 8,6/9,2 eur). Sobreponderar.

Santander. El consejo de administración ha acordado convocar el 26-27 de octubre la próxima JGA que se celebrará en Boadilla del Monte. En línea con lo anunciado en julio, se propondrá la aprobación de una ampliación de capital liberada para la distribución de nuevas acciones equivalentes a 0,10 euros por acción como remuneración complementaria de 2019 y que se pagaría este año. Con ello, la remuneración total correspondiente a 2019 ascendería a 0,20 euros por acción equivalente a un pay out del 40%. Adicionalmente, el consejo también propondrá la aprobación de un dividendo con cargo a resultados del 2020 a repartir en 2021 de 0,1 euros/acc en efectivo con cargo a la reserva por prima de emisión de acciones. Además de estar sujeto a que la distribución sea posible conforme a las recomendaciones del BCE y se obtenga su autorización, el abono de esta cantidad fija está condicionado a que tras el pago la ratio de capital CET1 se mantenga dentro de su objetivo del 11-12% o por encima y a que el importe total a abonar no exceda del 50% del beneficio ordinario (recurrente) consolidado de 2020. Esta propuesta, supone un dividendo de 1.661 mln de euros que supondría un pay – out del 27% del beneficio neto 2020 R4e. En abril, el consejo de administración de Santander decidió cancelar el pago del dividendo complementario de 2019 y la política de dividendo para 2020. En lo que se refiere al dividendo correspondiente a 2020, y a la vista de la mayor visibilidad sobre la crisis, los niveles actuales de capital y la evolución de los resultados ordinarios del semestre, el banco ya mostró el 29 de julio su intención de aplicar una política de retribución 100% en efectivo, sujeto a la recomendación y a las aprobaciones regulatorias y tan pronto como las condiciones de mercado se normalizaran. Por eso reservó seis puntos de capital CET1 hasta junio, manteniendo su objetivo del 11-12% y situando la ratio ya en el 11,84% en el segundo trimestre. El consejo considera que la propuesta de distribución en efectivo con cargo a la reserva por prima de emisión es coherente con el propósito de abonar a los accionistas entre un 40 y un 50% del beneficio ordinario (recurrente) consolidado y de hacerlo en efectivo, siempre y cuando no exista una normativa o recomendación regulatoria que desaconseje su reparto en la fecha de pago, prevista en 2021. Noticia positiva y esperada. No obstante, la confirmación de la política de dividendos anunciada en julio apoyado por una mayor visibilidad sobre la evolución de la pandemia y los resultados consideramos que la cotización debería recogerlo de forma positiva, y tras la mala evolución del valor que ayer marcó nuevos mínimos. Mantener. P.O 2,32 eur/accSabadell. Ha procedido al cierre de la operación de venta del 100% del capital social de SDIN Residencial, S.L., Sociedad Unipersonal, y un conjunto de activos inmobiliarios, mayoritariamente suelos para promociones urbanísticas, a una entidad controlada por fondos gestionados y/o asesorados por Oaktree Capital Management. El importe total de la operación, referenciado al perímetro fijado inicialmente, ha ascendido a 882 mln de euros. El cierre de la operación ha generado una plusvalía de 8 mln de euros después de impuestos y el refuerzo en capital de 5 puntos básicos del CET 1 “fully-loaded”. Incluyendo las transacciones previas sobre el perímetro fijado inicialmente, la operación ha generado una plusvalía total de 21 millones de euros después de impuestos (vs 23 mln de euros estimados inicialmente) y 7 puntos básicos en CET1 fully-loaded (en línea con lo anunciado en 2019). Noticia positiva sin impacto esperado en cotización. Mantener. P.O 0,34 eur/acc.

Mapfre. La agencia Fitch Ratings ha confirmado la calificación crediticia de Mapfre en “A-” con perspectiva “estable”, la de sus obligaciones simples con vencimiento en 2026 en “BBB+” y la de sus obligaciones subordinadas con vencimiento en 2047 y 2048 en “BBB-”. Noticia positiva sin impacto esperado en cotización. Mantener. P.O En Revisión.

Sabadell. Ha procedido al cierre de la operación de venta del 100% del capital social de SDIN Residencial, S.L., Sociedad Unipersonal, y un conjunto de activos inmobiliarios, mayoritariamente suelos para promociones urbanísticas, a una entidad controlada por fondos gestionados y/o asesorados por Oaktree Capital Management. El importe total de la operación, referenciado al perímetro fijado inicialmente, ha ascendido a 882 mln de euros. El cierre de la operación ha generado una plusvalía de 8 mln de euros después de impuestos y el refuerzo en capital de 5 puntos básicos del CET 1 “fully-loaded”. Incluyendo las transacciones previas sobre el perímetro fijado inicialmente, la operación ha generado una plusvalía total de 21 millones de euros después de impuestos (vs 23 mln de euros estimados inicialmente) y 7 puntos básicos en CET1 fully-loaded (en línea con lo anunciado en 2019). Noticia positiva sin impacto esperado en cotización. Mantener. P.O 0,34 eur/acc.

Merlin. Según información publicada en prensa, la Plataforma de Afectados por Covid-19 de España habría presentado dos demandas contra la Compañía en nombre de dos inquilinos de los centros comerciales de Marineda (La Coruña) y Artea (Getxo), considerando inaceptable la obligación de renunciar a tomar acciones legales contra la Compañía para poder acogerse a su plan de bonificaciones de renta y solicitando adaptar las rentas a la evolución del negocio. Noticia negativa, por sentar un precedente frente a Merlin y tras la reciente sentencia contra Klépierre, aunque sin impacto esperado en cotización por las, a nuestro juicio, escasas probabilidades de prosperar. Sobreponderar, P.O. 9,90 eur/acc.

Telefónica. Según el diario Expansión, Telefónica quiere añadir a su oferta de hogar conectado la distribución de paneles solares. El proyecto se encuentra en Fase Piloto comercial en Alicante, en donde la operadora se ha aliado con un fabricante doméstico vendiendo a través de 16 tiendas. Los planes de Telefónica pasan por extender su comercialización al resto de España mediante el lanzamiento de Movistar Paneles Solares. Este proyecto estaría encaminado a seguir con el proceso de diversificación de la oferta de servicios para hogar de Telefónica aprovechando la mayor conectividad a la red, similar a la entrada del grupo en servicios de alarmas que llevó a cabo en 2019 mediante la compra del 50% del negocio de Prosegur España. Este proyecto se encuentra en fase inicial, por lo que es prematuro valorar su impacto. P.O. y recomendación en revisión (antes 7,4 eur y Sobreponderar).

ACS. A través de la filial estadounidense Turner, y en alianza con Flatiron, se ha adjudicado la construcción de la nueva terminal del aeropuerto de San Diego. Se trata de un contrato de 1.926 mln eur, lo que supone, asumiendo un 50%/50% en el proyecto, un 1,3% de la cartera del grupo a 30 de junio. Aunque no han proporcionado información al respecto consideramos que es previsible tenga unos márgenes atractivos por la complejidad del mismo. Veremos si continúan mejorando el ritmo de adjudicación en la segunda parte del año, donde la propia compañía esperaba que se recuperé parte de la ralentización vivida en la primera mitad del año. Reiteramos prudencia en el valor en el corto plazo, donde son varios los focos de incertidumbre (ralentización de la actividad, presión en márgenes, evolución del tráfico de Abertis, consumo de capital circulante, situación en filial australiana Cimic).

 

La Cartera de 5 Grandes está formada por: Liquidez (20%) Cellnex (20%), Enagás (20%), Grifols (20%) y MásMóvil (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2020 es de +9,2%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.

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Dpto. de Análisis de Renta 4
Tel: 91 398 48 05 Email: clientes@renta4.es


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