Comentario diario fundamental 2020-09-16: Pendientes de la Fed y previsiones económicas del Banco España

RENTA 4 BANCO
16 septiembre 2020
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Expectativas para la sesión de hoy

Principales citas macroeconómicas En EE.UU. reunión de la Fed y datos de ventas minoristas de agosto

En EE.UU. reunión de la Fed. Además, se publicarán datos de ventas minoristas de agosto, anticipadas +1,0%e (vs +1,2% anterior) y sin autos +1,0%e (vs +1,9% anterior).

En la Eurozona se publican las cifras de balanza comercial de julio (vs +19.300 mln eur anterior).

En Reino Unido se publica el dato de IPC de agosto, anual +0,0%e (vs +1,0% anterior) y mensual -0,6%e (vs +0,4% anterior).

Mercados financieros Apertura sin apenas variaciones en las bolsas europeas

Apertura sin apenas variaciones en las bolsas europeas (futuros Eurostoxx -0,1%, futuros S&P +0,0%, futuros Nasdaq 100 +0,1%) en una sesión en la que los inversores estarán a la espera de la reunión de la Fed, la última antes de las elecciones del 3-noviembre, donde esperamos que detalle su nuevo objetivo de inflación. Estaremos asimismo pendientes en la Eurozona del Discurso de la Unión (9:15h) en el que Úrsula Von Der Leyen presentará los planes futuros de la UE (fundamentalmente centrados en “Green deal” y digitalización). De especial relevancia será la actualización de previsiones de la OCDE (10h), para comprobar si se frenan o no las revisiones a la baja de crecimiento esperado, mientras que en nuestro país será el Banco de España el que publique previsiones 2020-21 (11h). En el sector tecnológico americano, pendientes de posibles medidas anti-monopolio contra Facebook, a la vez que Apple decepcionó ayer al no presentar su nuevo Iphone.

La atención seguirá también en las relaciones comerciales EEUU-China, donde se abre un nuevo foco de tensión después de que la OMC determinase ayer que los aranceles impuestos por EEUU a exportaciones chinas (550.000 mln USD) violan las leyes internacionales, al no aplicarse en igual medida a otros socios comerciales. Estos aranceles fueron impuestos en 2018 alegando la violación por parte de China de los derechos de propiedad intelectual y por las transferencias forzosas de tecnología. Por su parte, EEUU puede recurrir la decisión de la OMC en los próximos 60 días.

La Fed se reúne hoy por primera vez después del cambio en su objetivo de inflación anunciado en Jackson Hole a finales de agosto. Esperamos que reitere el mensaje, adoptando de forma oficial un objetivo de inflación flexible, pudiendo superar el 2% de forma temporal para compensar temporadas previas de niveles de precios inferiores a dicho nivel (objetivo inflación promedio 2% a lo largo del tiempo vs 2% objetivo desde 2012), y primando la recuperación del mercado laboral (última tasa de paro 8,4% vs 3,5% pre-Covid). Esto confirmaría que los tipos permanecerán bajos durante un largo periodo de tiempo. Esperamos asimismo que la Fed reitere su disposición a utilizar todas las herramientas a su alcance para apoyar la economía americana, pero que vuelva a exigir un acompañamiento por parte de la política fiscal (quinto paquete de estímulo en discusión).  Respecto a las incertidumbres que persisten: cuáles serán el ritmo e intensidad de la recuperación, cuánto tiempo y en qué cuantía permitirá la Fed que la inflación supere el 2%, y hasta qué punto considera que sea capaz de conseguir esta mayor inflación en el futuro (no contemplado en sus previsiones 2020-22). Estaremos también pendientes de cualquier referencia a su forward guidance, que a futuro podría vincularse a variables macro específicas (presumiblemente inflación y empleo).

En el plano macro, la atención estará en las ventas minoristas de agosto en EEUU, con expectativas de moderación (general +1%e vs +1,2% anterior y sin autos +1,0%e vs +1,9% anterior), en línea con los datos de producción industrial conocidos ayer (+0,4% vs +3,5% anterior) aunque los indicadores más adelantados de ciclo (encuesta manufacturera de NY) siguen mejorando. Dado el elevado peso del consumo en el PIB americano, las cifras de ventas minoristas son especialmente relevantes. En este sentido, hemos conocido las primeras estimaciones de la temporada de ventas navideñas en EEUU, que según Deloitte avanzarán +1%/+1,5%, muy por debajo del +4,1% en 2019.

En Japón ya hemos conocido la balanza comercial de agosto que arroja un superávit muy superior al estimado, fundamentalmente de la mano de unas menores importaciones, señal de la debilidad de la demanda interna. Así, el superávit comercial se sitúa en 350.600 mln jpy (muy por encima del estimado 23.300e mln jpy y 41.300 mln jpy anterior revisado al alza), con las exportaciones -14,8% (vs -16,1%e y -19,2% anterior) y las importaciones -20,8% (vs -17,8%e y -22,3% anterior).

En el mercado del crudo, repunte en los precios del Brent que supera los 41 usd/barril (>+1% hoy y +2% ayer), asociado a un sorprendente descenso en los inventarios en Estados Unidos (datos no oficiales, se esperan hoy los datos del Gobierno donde se prevé repunte de inventarios por segunda semana)  y a la depreciación del dólar, que se ha estabilizado en niveles de 1,185 vs eur. Además los efectos provocados por el huracán Sally (en el Golfo de México) están llevando a muchos productores en Estados Unidos a cerrar temporalmente los pozos de la región, reduciendo con ello la oferta. Sin embargo, declaraciones desde la AIE muestran su preocupación por la segunda ola del virus, afirmando que la perspectiva sobre el mercado del crudo es frágil, dudando sobre la consistencia de la demanda (rebajó por segunda vez su perspectiva de demanda para 2020, -200.000 barriles hasta 91,7 mln barriles diarios), coincidiendo con los mensajes desprendidos en las últimas semanas desde la OPEP, o desde compañías como BP o Trafigura group. En este sentido, pendientes este jueves de la reunión de la OPEP+, donde se espera que se reafirmen los recortes de producción, donde según la AIE, Emiratos Árabes no estaría cumpliendo con sus objetivos, elevando con ello la oferta.

En el sector tecnológico destacamos que Apple (+0,16% en la sesión regular y -0,7% en “after market”) presentó ayer un nueva versión del iPad, 2 relojes, un servicio de suscripción de programas deportivos descargables en sus dispositivos y ofertas de servicios empaquetados, pero dejó cierta sensación de decepción entre algunos inversores  al no presentar nuevos modelos de iPhone como suele ser habitual en estas convenciones. En cuanto a Facebook (+2,35% en la sesión regular y -3% en “after market”), presión en la cotización tras haberse publicado un informe del Departamento del Comercio en el que está considerando demandar a la compañía antes de final de año por cuestiones monopolísticas, lo que podría derivar en una multa de hasta  5.000 mln USD (<1% market cap).

Principales citas empresariales Sin citas empresariales relevantes

Sin citas empresariales relevantes.

Análisis fundamental de la sesión anterior

Análisis macroeconómico En la Eurozona la encuesta ZEW de confianza inversora de septiembre repuntó

En la Eurozona la encuesta ZEW de confianza inversora de septiembre repuntó hasta 73,9 (vs 64 anterior). Mejor tono de lo previsto igualmente en Alemania, tanto en su componente de situación actual -66,2 (vs -72,0e y -81,3 anterior) como en el de expectativas 77,4 (vs 69,5 y 71,5 anterior). En Francia, por su parte, los IPC finales de agosto cumplieron con la previsión al mantenerse sin cambios frente al preliminar: anual +0,2% (vs 0,8% anterior) y mensual -0,1% (vs +0,4% anterior).

En EE.UU. la Encuesta manufacturera de la Fed de NY repuntó en septiembre mucho más de lo esperado, hasta 17 (vs 6,9e y 3,7 anterior). Por otro lado, la producción industrial mensual de agostó repuntó menos de lo esperado: +0,4% (vs +1,0%e) aunque el dato anterior se revisó +0,5 pp hasta 3,5%. En cuanto a precios, también de agosto y e términos mensuales, el índice de precios a la exportación se elevó +0,5% (vs +0,4%e, con revisión mínima del dato anterior hasta +0,9%) y a la importación +0,9% (vs +0,5%e, con revisión del dato anterior hasta +1,2% (desde +0,7%).


Análisis de mercados Leve rebote de los mercados europeos

Leve rebote de los mercados europeos (Eurostoxx 50 +0,47%, DAX +0,18%, CAC +0,32%) al calor de los buenos datos de las encuestas publicadas en Eurozona (ZEW Eurozona y Alemania de agosto) y EEUU (manufacturas de NY de octubre). En España, el Ibex 35 subió con fuerza, permitiéndole recuperar los 7.000 puntos, +1,22%. Inditex +5,15% tras la caída de la sesión anterior y previo a los resultados, Grifols +3,9% y Repsol +3%. La banca lideró las caídas de la mano de Sabadell -4% y BBVA -3,1%, seguido de Meliá -2,1%, mientras que IAG -1,3% ajustó tras la subida del día anterior en el inicio de la ampliación de capital.

En España, el Tesoro celebró dos subastas de Letras a 3 y 9 meses, ambas con elevada demanda, y a un tipo similar al de la anterior subasta en la de 3 meses y más negativo en la de 9 meses. En Letras a 3 meses emitió 580 mln eur (ratio cobertura 4,08x) y a tipo marginal -0,50% (-0,506% anterior) y en Letras a 9 meses emitió 1.174 mln eur (ratio cobertura 4,11x) y a tipo marginal -0,475% (-0,449% anterior).

Análisis de empresas Colonial, DIA y Bankia ocupan las principales noticias empresariales

Inmobiliaria Colonial. Según Hecho Relevante emitido a la CNMV, la Compañía ha anunciado un Programa de Recompra de Acciones con el propósito de dar cobertura al plan de entrega de acciones aprobado por la JGA. El programa tendrá un importe máximo de 25 mln eur, con un límite de 3 mln acciones, representativas del 0,59% del capital social actual de Colonial, y estará vigente desde el 16 de septiembre hasta, como máximo, el 31 de diciembre de 2020. Noticia sin impacto esperado en cotización por la escasa magnitud del programa. Sobreponderar, P.O. 10,20 eur/acc.

DIA. Después de la adquisición de 520,6 mln eur en deuda cotizada de la compañía (292,6 mln eur del bono con vencimiento en 2021 y 228 mln eur del bono con vencimiento en 2023), por parte de Dea Finance (sociedad de LetterOne, que controla el 75% del capital de DIA), ayer con mercado abierto anunciaba una nueva oferta dirigida a los titulares los bonos de 2023 para la adquisición de su totalidad. La contraprestación será en efectivo, estará en vigor hasta el 25-sept e implica una quita del 40%, en línea con la primera oferta. Noticia sin impacto teniendo en cuenta que el vencimiento más decisivo era el de abr-21 (del que LetterOne controla el 97,5%). Además, como consecuencia de esta operación, tanto Moody’s como S&P han rebajado su calificación crediticia (limited default la primera y selective default la segunda), manteniendo ambas agencias crediticias la perspectiva negativa. Noticia esperada teniendo en cuenta los bonistas han aceptado un importe por debajo del valor nominal.

Bankia. Bankia ha obtenido la autorización por parte del BCE para aplicar un cambio material en los parámetros de Probabilidad de Incumplimiento (PD) que se utilizan en el modelo de cálculo de requisitos de capital por riesgo de crédito para su negocio de hipotecas minoristas que la entidad había solicitado en octubre de 2018. Bankia aplicará este cambio en 3T20 aís como los nuevos parámetros de Severidad (LGD) y factor de conversión a crédito (CCF) a la totalidad de la cartera de hipotecas minoristas con origen en el perímetro Bankia excluyendo las posiciones originadas por BMN con anterioridad a su integración. Bankia estima que esta aplicación supondrá una reducción de APR de alrededor de 5.970 mln de euros representativos de un 8% de los APRs a cierre de junio. Asimismo, una vez cumplidos los requisitos espera extender dichos cambios a la cartera de hipotecas minoristas con origen en el perímetro de operaciones de BMN durante 4T20, con un ahorro estimado de APRs de 2.280 mln de euros (3% de los APR en 1S20). En total, Bankia reducirá sus APRs en un importe entorno a los 8.250 mln de euros, lo que representa un impacto positivo de 160 pbs en la ratio CET 1 fully loaded de la entidad (112 pbs por el perímetro origen Bankia y 48pbs por el perímetro origen BMN) sobre la ratio de cierre del segundo trimestre (13,27%). El ratio CET 1 “fully loaded” 1S20 pro-forma se situaría en el 14,87% y en 14,53% Re 2020e. Noticia positiva y ya esperada. No esperamos impacto en cotización. Recomendación y P.O En Revisión.

La Cartera de 5 Grandes está formada por: Liquidez (20%) Cellnex (20%), Enagás (20%), Grifols (20%) y MásMóvil (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2020 es de +7,05%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.

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Dpto. de Análisis de Renta 4
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