Comentario diario fundamental 2020-05-22: Hong Kong, nuevo foco de tensión EEUU-China. China también 'retira guía' (PIB 2020)

RENTA 4 BANCO
22 mayo 2020
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Expectativas para la sesión de hoy

Principales citas macroeconómicas En Reino Unido conoceremos las ventas minoristas de abril

En Reino Unido conoceremos las ventas minoristas de abril con fuerte declive esperado, -21,2%e en tasa general (vs -5,8% anterior), y -18,6%e ex autos (vs -4,1% previo).

Mercados financieros Apertura a la baja en las bolsas europeas en una sesión protagonizada por la reunión del Banco de Japón y el Congreso del Partido Nacional en China

Apertura a la baja en las bolsas europeas (futuros Eurostoxx -1,3%, futuros S&P -0,7%) en una sesión protagonizada por la reunión del Banco de Japón y el Congreso del Partido Nacional en China (retira objetivo PIB 2020 ante la falta de visibilidad, presión en materias primas, crudo -6%). En Hong Kong aumenta el clima en contra de China ante los planes de ésta de imponer una ley de seguridad nacional en Hong Kong que recorta las libertades ciudadanas. La situación de Hong Kong emerge como un nuevo foco de tensión entre China y EEUU y ha precipitado las caídas en los principales índices asiáticos, especialmente en su propia bolsa (Hang Seng -5%). Por su parte, India recorta tipos por sorpresa, mientras que Mnuchin reconoce que será necesario nuevo estímulo en EEUU aunque no inminente.

China, Congreso del Partido Nacional: un congreso retrasado dos meses debido al Covid-19 y en el que el principal foco de atención ha estado en los objetivos de crecimiento. Tal y como se esperaba, y ante la elevada volatilidad e incertidumbre en el corto plazo, no han ofrecido objetivo PIB para 2020, afirmando que seguirán aplicando estímulos a la economía para mantener el empleo y la inversión. Prevén mantener una política monetaria acomodaticia (objetivo IPC 3,5%, superior al habitual 3% ante los elevados precios en alimentación), mientras que en el plano fiscal amplían su objetivo de déficit hasta 3,6% del PIB (vs 2,8% en 2019 y por encima de su “techo” previo del 3%, y que incluyendo la emisión de “bonos especiales” podría ser más del doble), lo que abre la posibilidad a nuevo estímulo fiscal ante un sector servicios que tardará en recuperarse (cambio en hábitos de consumo) y un sector industrial que, pese a la reciente mejora observada, podría verse penalizado en los próximos meses por el confinamiento de sus principales socios comerciales. A nivel comercial, y a pesar de la reciente escalada de tensiones con EEUU, reitera su compromiso con el cumplimiento de la fase 1 del acuerdo comercial EEUU-China. La eliminación del objetivo de PIB 2020 consideramos que pretende evitar un mensaje pesimista (FMI espera +1%) que le obligue a incrementar de forma excesiva su déficit y deuda, lo que sugiere que sigue basando más su recuperación en la expectativa de recuperación de sus socios comerciales que en la propia demanda interna, con las dudas que esto comporta.

Banco de Japón: tras una reunión extraordinaria de su comité de política monetaria, el Banco de Japón ha anunciado una nueva medida, que se une a su programa de apoyo a la financiación de pymes que ya contemplaba: i) la compra de bonos corporativos y pagarés de empresas por una cantidad de 200.000 mln JPY, ii) una línea de financiación especial en respuesta al Covid-19 de hasta 250.000 mln JPY y al que ahora se suma iii) una nueva línea de financiación que amplía los colaterales elegibles con hasta 300.000 mln JPY. Además, se extiende la duración de los programas otros 6 meses, hasta marzo 2021. Por supuesto, mantiene los tipos de interés en sus niveles actuales (tipo de intervención -0,10%, objetivo TIR 10 años 0%) y continúa con su política de control de la curva y su programas de compras, en línea con lo esperado después de los fuertes estímulos en las dos reuniones anteriores y dada la relativa estabilidad en los mercados. Lo que se buscaba realmente con la reunión de emergencia de hoy era concretar su programa de apoyo a pymes afectadas por el Covid-19, con el objetivo de que resistan hasta que se vaya recuperando la actividad de forma paulatina, con el grueso del país (excepto Tokio) saliendo ya del estado de emergencia. En Japón, que ya se encuentra en recesión, hemos conocido hoy los datos de inflación, que en el mes de abril cayó prácticamente a cero: IPC general +0,1% i.a. (vs +0,2%e y +0,4% anterior) y subyacente +0,2% i.a. (en línea con lo estimado y vs +0,6% anterior).

Banco de India: de manera inesperada los miembros del Banco Central de India han decidido por unanimidad bajar tipos en 40 pbs hasta el 4% el repo y el tipo de recompra hasta el 3,35%. Esta decisión tiene como objetivo apoyar la economía que esperan se contraiga por primera vez en 4 décadas como consecuencia de la pandemia. En declaraciones del Gobernador del Banco Central de India ha mostrado su compromiso de mantener la política monetaria acomodaticia todo el tiempo que sea necesario para mitigar el impacto del COVID-19, y no descarta el uso de instrumentos no convencionales en caso de que sea necesario.

Macro: la economía podría haber tocado fondo en abril, pero la recuperación será lenta. Los primeros indicadores adelantados de mayo conocidos ayer en las principales economías apuntan a una tímida mejora, pero desde niveles históricamente bajos en el mes anterior, y siguen mostrando unas economías en clara contracción. Por tanto, los PMIs de mayo tienen una lectura positiva (abril habría sido probablemente el mínimo de la serie, en la medida en que algunas empresas y sectores inician la reapertura gradual, aunque la incertidumbre sigue siendo elevada), pero también otra negativa: la recuperación tiene visos de ser extremadamente lenta, y los datos de actividad del 2T20 serán muy negativos y compatibles con la peor desaceleración nunca registrada. Sigue apreciándose, asimismo, una peor evolución en el sector servicios frente al sector manufacturero. El mayor riesgo es que la demanda se mantenga muy débil por un periodo prolongado y termine obligando a un recorte de empleo más agresivo una vez que los programas de ayuda de los gobiernos lleguen a su fin.

EEUU, nuevo estímulo fiscal previsible, pero no inminente: el secretario del Tesoro estadounidense, Steven Mnuchin, ha reconocido en una entrevista que es muy probable que el Congreso tenga que aprobar nuevos paquetes de estímulos, aunque no de forma inminente. Es por ello que las próximas semanas servirán para evaluar la implantación de los estímulos tanto monetarios como fiscales que ya están en marcha (aprox 5 bln usd) así como para estudiar la forma que podrían tomar los futuros apoyos entre los que no se descarta una reducción o exclusión temporal de algunos impuestos, así como una legislación más flexible. El nuevo paquete no incluiría nuevos apoyos al empleo por cuanto consideran que el mercado laboral se recuperará con la vuelta a la actividad.

Financiación España. Ayer el Tesoro español elevó sus objetivos de emisión para 2020 en 130.000 mln eur hasta un total de 297.000 mln eur al incluir la financiación del elevado déficit público previsto para el año en curso (en torno al 10% PIB) para hacer frente al impacto económico derivado del Covid-19. Estos nuevos objetivos podrían verse minorados en los 15.000 mln eur que se esperan obtener del SURE, el fondo europeo de ayuda al desempleo. En estas cifras no se contempla solicitud al MEDE ni al fondo de reconstrucción europeo actualmente en debate. A destacar la agilidad del Tesoro español en la captación de financiación, que en el acumulado de 2020 ha alcanzado ya un 55% del nuevo objetivo de emisión en bonos y obligaciones.

Más presión sobre los dividendos de la banca, esta vez desde el FMI: si el miércoles era la Fed la que recomendaba mayor limitación de dividendos a la banca para prepararse para un potencial empeoramiento de las expectativas, ayer se sumaba a estas recomendaciones la Directora General del FMI, pidiendo un freno a los dividendos y recompras de acciones de la banca, dada la importancia de mantener colchones de capital y liquidez amplios de cara a afrontar los efectos adversos (y aún inciertos) del Covid-19.

Crudo a la baja, presionado por la retirada de objetivos de crecimiento en China. Las dudas sobre la recuperación del crecimiento económico en China por la incertidumbre generada por el coronavirus, incrementadas ante el aumento de las tensiones comerciales con Estados Unidos, y el previsible impacto que pueda tener en el crecimiento global, están llevando al petróleo a recortar -6% (tras cuatro semanas consecutivas de subidas), pese a los recorte de producción por parte de los productores de shale gas en Estados Unidos, -1,75 mln barriles diarios, que se acumulan a los 9,7 mln de barriles de recorte por parte de la OPEP+.

Principales citas empresariales Sin citas de relevancia

No tendremos citas empresariales de relevancia.

Análisis fundamental de la sesión anterior

Análisis macroeconómico En Estados Unidos se publicaron los PMIs de mayo preliminares, que han mostrado mejora pero desde niveles extremadamente bajos

En Estados Unidos se publicaron los PMIs de mayo preliminares que han mostrado mejora pero desde niveles extremadamente bajos: manufacturero 39,8 (vs 40e y 36,1 previo), servicios 36,9 (vs 32,5e y 26,7 anterior) y compuesto 36,4 (vs27 anterior). También mejoró la Fed de Filadelfia del mismo mes, que se situó en niveles de -43,1 (vs -40e y -56,6 anterior). El desempleo semanal alcanza los 2,438 mln de solicitudes (vs 2,4 mln estimados y 2,98 mln en la semana anterior) situándose el paro en tan solo nueve semanas en 38,4 mln de personas.

En Europa también conocimos los PMIs preliminares de mayo, con una evolución similar a los americanos pero partiendo de unos niveles más deprimidos en el sector servicios: 1) Eurozona: manufacturero 39,5 (vs 38e y 33,4 previo), servicios 28,7 (vs 25e y 12 anterior) y compuesto 30,5 (vs 27e y 13,6 anterior), 2) Alemania: manufacturero 36,8 (vs (39,4e y 34,5 previo), servicios 31,4 (vs 26e y 16,2 anterior) y compuesto 31,4 (vs 33,1e y 17,4 anterior), 3) Francia: manufacturero 40,3 (vs 36e y 31,5 previo), servicios 29,4 (vs 28e y 10,2 anterior) y compuesto 30,5 (vs 32,4e y 11,1 anterior); y 4) Reino Unido: manufacturero 40,6 (vs 37,2e y 32,6 previo), servicios 27,8 (vs 24e y 13,4 anterior) y compuesto 28,9 (vs 25,7e y 13,8 anterior).

Análisis de mercados Los mercados europeos estuvieron toda la sesión en números rojos cerrando con caídas superiores a -1%

Los mercados europeos estuvieron toda la sesión en números rojos cerrando con caídas superiores a -1% (Euro Stoxx -1,27%, Dax -1,41%, Cac -1,16%). El Ibex mostró un mejor comportamiento cerrando la sesión sin variación, +0,04%. Destacaron las subidas de IAG +4,16%, Acerinox +2,83% y Siemens Gamesa +2,48%. Por la parte baja Repsol -3,34%, Arcelor -2,86% y Bankinter -2,33%.

Ayer el Tesoro español acudió al mercado con una nueva emisión de bonos y obligaciones con bajada generalizada de tipos (salvo en la referencia a 50 años) adjudicando 7.887 mln eur, por encima del objetivo establecido de 6.000-7.000 mln eur. En bonos a 3 años se adjudicaron 1.336 mln eur a un tipo medio de -0,16% (vs 0,05% subasta previa) y una cobertura de 3,79x. En los bonos a 5 años se adjudicaron 1.741 mln eur a un tipo medio de 0,053% (vs 0,283% subasta previa) y una cobertura de 1,82x. En obligaciones a 10 años se adjudicaron 2.670 mln eur a un tipo medio de 0,711% (vs 1,306% subasta previa) y una cobertura de 1,29x. Y en obligaciones a 50 años se adjudicaron 2.140 mln eur a un tipo medio de 1,691% (vs 1,637% subasta previa) y una cobertura de 1,11x.

Análisis de empresas OHL ocupa las principales noticias

OHL. La familia Villar Mir, que hasta la fecha ostentaba un 30% del capital de OHL, vende a la familia Amodio una participación del 16% por 1,10 eur por acción, así como la opción de compra de un 9% adicional por 1,2 eur. El precio pagado supone una prima del 100% sobre la cotización del cierre anterior. La noticia ha sido recogido por la cotización con una subida del 57% hasta 0,862 eur/acc, pero al no superar el 30% del capital no habrá obligación de OPA. Tras esta operación la familia Amodio se convierte en el accionista de referencia del grupo OHL. Desconocemos los planes de estos inversores pero creemos que podrían aportar al grupo una importante cartera de proyectos en México lo cual podría suponer un impulso a las expectativas actuales, donde recordamos que estamos pendientes obtener mayor visibilidad para conocer el impacto de la situación derivada del covid. Reiteramos la cautela en el valor.

La Cartera de 5 Grandes está formada por: BME (20%) Cellnex (20%), Enagás (20%), Grifols (20%) y Viscofan (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2020 es de +13,02%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.

Ver Informe Completo (Documento en Pdf)

Dpto. de Análisis de Renta 4
Tel: 91 398 48 05 Email: clientes@renta4.es


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