Comentario diario fundamental 2020-03-26: Apertura a la baja, vigilando curva de contagios. Hoy desempleo semanal EE.UU. tocaría máximos históricos. Pendientes de Eurogrupo y G20

RENTA 4 BANCO
26 marzo 2020
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Expectativas para la sesión de hoy

Principales citas macroeconómicas En Estados Unidos se publicarán varios datos

En Estados Unidos se publicarán varios datos: el dato final del PIB 4T 19, sin cambios esperados en +2,1%, y su principal componente, el consumo personal (+1,3% anterior), así como la balanza comercial de febrero (vs -65.900 mln USD anterior). Sin embargo toda la atención se centrará en la cifra de subsidios de desempleo semanal, que podrían saltar desde 281.000 la semana previa hasta 1,64 millones, aunque el rango de estimaciones llega hasta 4,4 millones en su parte más negativa.

Mercados financieros Apertura a la baja en las plazas europeas

Apertura a la baja en las plazas europeas (futuros Eurostoxx -2,5% y S&P -2%) tras el rebote desde mínimos que recogía los estímulos fiscales (¿serán suficientes?) y con la vista puesta en el creciente número de contagios a nivel global. Asia a la baja: Nikkei -4%, China -0,7%. TIR EEUU 10 años cae a 0,8%, Brent -2% a 27 USD/b. Seguimos sosteniendo que hasta que no haya una moderación en la curva de contagios será difícil que las bolsas generen un suelo sostenido.

Por su parte, los datos macro no harán nada más que empeorar hasta niveles históricos. Esta mañana en Alemania hemos conocido la encuesta de los consumidores GfK de abril que ha caído mucho más de lo esperado hasta 2,7 vs 7,5e (vs 8,3 previo), su mayor caída histórica y mínimos de 2009. En EEUU, el dato final del PIB4T19 no debería ofrecer sorpresa (+2,1%). Mucho más importante será ver la evolución de los subsidios de desempleo semanal, que podrían saltar desde 281.000 la semana previa hasta 1,64 millones, que sería el máximo histórico de la serie (que abarca desde 1966) y hay que tener en cuenta que el rango de estimaciones para el dato de hoy llega hasta 4,4 millones en su parte más negativa.

Plan de estímulo fiscal EEUU por importe de 2 bln USD (10% del PIB). Votos 96-0, se aprobará el viernes en la Cámara de Representantes. El plan incluye medidas sin precedentes de concesión de préstamos, rebaja de impuestos y pagos directos a empresas e individuos. Aunque faltan por conocerse los detalles, entre las medidas del plan se incluirían: 1) 250.000 mln USD de pago directo, entregando 1.200 dólares a cada estadounidense adulto y 500 dólares a cada niño, los cheques podrían empezar a llegar el 6-abril (aunque en la anterior recesión tardaron dos meses); 2) 250.000 mln USD para ampliar el subsidio de desempleo, en anticipo de las malas cifras que se esperan del mercado laboral en los próximos meses y para ayudar a compensar (durante 4 meses) el salario de los trabajadores que hayan perdido su empleo; 3) 367.000 mln USD en préstamos a pequeñas empresas: 4) 500.000 mln USD para industrias, ciudades y estados. Este plan de estímulo fiscal junto con las medidas adoptadas por la FED elevan el importe total de ayudas a cerca de 6 bln USD un 30% del PIB americano, sin embargo los expertos hablan de que podría no ser suficiente y esperan el anuncio de medidas adicionales que ya se estarían discutiendo en el Congreso.

Apoyo fiscal Eurozona. Hoy se reúne el Eurogrupo, con la vista puesta en la activación del fondo de rescate de la Unión Europea (MEDE) valorado en 410.000 mln eur. Aunque el apoyo de los Estados a su utilización está creciendo, aún falta por concretar detalles como el funcionamiento de las líneas de crédito y algunas condiciones que conlleva su solicitud. Recordamos que este mecanismo se activa a petición de cada Estado miembro y que su límite es de un 2% sobre su PIB. En el caso de España, el máximo sería 24.000 mln eur. En principio, Nadia Calviño, vicepresidenta económica del gobierno, no parece muy dispuesta a hacerlo, debido a su carácter “estigmatizador” y a que su solicitud está condicionada a realizar reformas económicas. Además, el buen resultado de las últimas subastas del Tesoro supone un colchón, reduciendo la necesidad de activarlo.  

¿Apoyo global coordinado?. Hoy se reúne por videoconferencia el G20 para abordar el Coronavirus con el fin de alcanzar una respuesta coordinada tanto desde el frente sanitario como desde el plano económico. El encuentro se produce con las tensiones Arabia Saudí-Rusia y EEUU-China como telón de fondo. La ONU ha insistido en la necesidad de seguir las indicaciones de la OMS, así como apoyar a los países con menos recursos y poner fin a los aranceles que hay implantados sobre material sanitario para poder garantizar su suministro.

Bancos centrales. Hoy se reúne el Banco de Inglaterra en la primera reunión programada tras tres de emergencia en el último mes. En la última de ellas, la semana pasada, bajaba los tipos hasta +0,10% y ampliaba el importe del plan de compra de activos. Veremos si adopta medidas adicionales. Andrew Bailey ha insistido en que todas las opciones siguen sobre la mesa, aunque lo más probable es que no haya nuevas rebajas de tipos y que en todo caso el BoE se decante por seguir incrementando el importe del plan de compras de activos. También hoy se publican las minutas de la reunión de emergencia del 19-mar.

Principales citas empresariales No habrá citas empresariales de relevancia

No habrá citas empresariales de relevancia.

Análisis fundamental de la sesión anterior

Análisis macroeconómico En Estados Unidos conocimos los datos de febrero de pedidos de bienes duraderos

En Estados Unidos conocimos los datos de febrero de pedidos de bienes duraderos +1,2% (vs -0,8%e y -0,2% previo) y ex autos -0,4% (vs -0,6%e y +0,6% previo).

En Alemania se dio a conocer la encuesta Ifo de confianza empresarial del mes de marzo que cayó a niveles mínimos desde 2009, 86,1 (vs 87,7e y 96 anterior), con sus componentes sufriendo un desplome similar, expectativas 79,7 (vs 81,9e y 93,1 anterior) y situación actual 93 (vs 93,6e y 99 anterior).

En Reino Unido se publicaron datos de precios de febrero. IPC general, mensual +0,4% (vs +0,3%e y -0,3% anterior) y anual +1,7% (vs +1,7%e y +1,8% anterior), y subyacente, mensual +0,6% (vs -0,4%e y -0,6% anterior) y anual +1,7%  (vs +1,5%e y +1,6% anterior) e IPP general, mensual -0,1% (vs +0,1%e y +0,1% anterior) y anual +0,4% (vs +0,5%e y +0,2% anterior).

Análisis de mercados Segunda jornada consecutiva al alza en los mercados europeos

Segunda jornada consecutiva al alza en los mercados europeos (Eurostoxx +3,13%, Dax +1,79%, Cac +4,47%) que continúan premiando los estímulos monetarios y fiscales en Europa y EE.UU. y el fin del confinamiento en China, que se confirma para el próximo 8 de abril en Wuhan, foco inicial de la pandemia. En España, el Ibex +3,35%, siguió la estela de sus homólogos europeos, sobresaliendo las subidas de Amadeus +12,76%, ACS +11,45% y MásMóvil +11,31%, mientras por el lado negativo resaltar las caídas de Meliá -6,62%, recogiendo beneficios tras la impresionante subida del martes, Grifols -5,73%, tras la rebaja de recomendación de un bróker global, y Acciona -2,60% entre los peores por segunda sesión consecutiva.

Análisis de empresas Repsol, Grifols, Amadeus y Ferrovial ocupan las principales noticias empresariales

Repsol. El Consejo de Administración anunció una serie de medidas para hacer frente a la situación actual, caracterizada por fuerte caída en los precios de petróleo y gas natural con impacto en la actividad de la compañía. Destacamos:

1) Adopción de un Plan de Resiliencia 2020, en el que asumen un entorno macro que consideran exigente para el resto del año (Brent 35 USD/b en promedio abril-dic, vs actual 28 USD/b y promedio ene-hoy 53 USD/b, que supone una media 2020 de 40 USD/b vs 64 USD/b en 2019, y Henry Hub 1,8 USD/MBtu, vs actual 1,66 USD/MBtu y promedio ene-hoy 1,89 USD/MBtu, que supone una media 2020 de 1,8 USD/MBtu en 2020 vs 2,6 USD/MBtu en 2019) y ponen en marcha ahorros adicionales >350 mln eur en gastos operativos, >1.000 mln eur en inversiones (-26% vs capex previsto anteriormente, hasta niveles en torno a 3.300 mln eur posible gracias a la flexibilidad del portafolio de activos), y optimizaciones de circulante próximas a 800 mln eur vs presupuesto inicial. Bajo estas nuevas premisas, la deuda de Repsol no se incrementará en 2020 vs 2019;

2) El objetivo financiero será preservar la solidez del balance y el grado de inversión crediticio (actualmente robusto, S&P confirmó ayer mismo BBB con perspectiva estable). Repsol dispone de liquidez suficiente para cubrir vencimientos de deuda hasta el año 2024, sin necesidad de refinanciación; 3) Remuneración al accionista: mantienen el dividendo comprometido para el ejercicio 2020 asumido en el Plan Estratégico (1 eur/acc, RPD 13%), por lo que en julio abonará 0,55 €/acción (RPD>7%) en formato scrip tras aprobarlo en JGA (8-mayo) y seguirá compensando el efecto dilutivo con la correspondiente amortización de acciones; sin embargo, ha decidido NO proponer la reducción de capital del 5%, en línea con la decisión de otras compañías del sector de suspender sus recompras de acciones dada la situación actual de los mercados y los efectos derivados del Coronavirus.

Estos planes se explicarán en mayor detalle en la presentación de resultados 1T20 (5-mayo), aunque se ha optado por posponer el Plan Estratégico 2020-2025 inicialmente fijado para esa misma fecha y ante la elevadísima volatilidad e incertidumbre del mercado y hasta que haya una mayor visibilidad. La compañía reafirma asimismo su compromiso de liderar la transición energética, avanzando hacia su objetivo de ser una compañía cero emisiones netas en el año 2050, y apostando por su transformación en una multienergética líder en el suministro de la energía de bajas emisiones. Valoramos positivamente las medidas adoptadas por Repsol, que van en la línea de otras compañías del sector de adoptar las medidas necesarias para mitigar los impactos negativos del entorno actual y preservar la solidez de su balance. Reiteramos Sobreponderar (P.O. en revisión).

Grifols. Ha anunciado un acuerdo multilateral con diversos organismos e instituciones de salud pública estadounidenses para recoger y procesar plasma de pacientes recuperados por coronavirus y producir inmunoglobulinas hiperinmunes. También incluye la futura realización de estudios preclínicos y clínicos para determinar si su uso puede ser decisivo en el tratamiento del coronavirus. Por otro lado en España está colaborando en un ensayo clínico con plasma inactivado de pacientes recuperados. Noticia positiva aunque de resultado incierto y difícil de cuantificar. Esperamos reacción positiva en la cotización, además teniendo en cuenta su peor comportamiento relativo en los últimos días (-15,5% vs Ibex en los últimos 5 días). P.O. 31,60 eur/acc. Reiteramos Mantener.

Amadeus. La agencia de calificación crediticia S&P ha mantenido la nota de Amadeus en BBB y ha revisado a la baja la perspectiva de “estable” a “negativo”. Noticia esperada. Como comentamos recientemente, Amadeus recogerá un impacto elevado por la crisis del Coronavirus si bien la directiva ha aprobado un plan que recoge varias medidas drásticas para reducir el impacto en resultados y generación de caja manteniendo unos niveles de solvencia y liquidez adecuados. P.O. y recomendación en revisión (antes 62 eur). Mantener.

Ferrovial. Posición de tesorería sólida permite amplio margen para afrontar sus necesidades financieras. Autopistas: se observa notable caída de tráfico en sus principales activos, ETR 407 y Managed lanes, aunque la posición de tesorería de los mismos les da capacidad para hacer frente a sus compromisos financieros de 2020. En la ETR la caída del tráfico ha llegado a -66%, no tiene covenants pero sí la obligación de cumplir ciertos requisitos de capital para el reparto de dividendos, el cual se irá aprobando trimestre a trimestre, cuenta con 1.500 mln cad de liquidez disponible frente a unos compromisos de 430 mln cad en 2020. En las managed lanes se han llegado a ver caídas del -60% en el tráfico, tampoco tienen covenants pero sí cumplir con ciertos requisitos de capital para repartir dividendos, para los que mantienen cuentas de reservas para los compromisos financieros del año siguiente así como líneas adicionales de liquidez. Los dividendos de estos activos se irán decidiendo según vaya avanzando la situación. Aeropuertos: Heathrow lleva a cabo una reorganización de sus operaciones, así como un programa para reducir gasto operativo y una revisión de sus inversiones. Cuenta con amplio margen para hacer frente a los compromisos de 2020 gracias a una posición de efectivo por 3.300 mln gbp. En AGS no esperan reparto de dividendos y están financiados a través de deuda bancaria con covenants. Construcción: podrían verse afectados por paralizaciones o retrasos pudiéndose aplicar en la mayoría de proyectos casos de fuerza mayor sin que suponga penalización para Ferrovial, pudiéndose además recuperar parte de los costes. Esperando que se definan las medidas de flexibilización tomadas por gobiernos. Servicios: siguen comprometidos con el proceso de desinversión aunque podría retrasarse. Broadspectrum cerrada para fin de 2020. Compromiso con el plan a 2024 esperando poder implementar la reducción de costes por 50 mln eur. Pendientes de aprobar dividendos en la JGA de abril, donde el consejo decidirá sobre importe y fecha en función del impacto del covid19. Debido a la situación actual por el coronavirus, y ante las implicaciones que tiene para los resultados e Ferrovial trataremos el valor con prudencia hasta que se defina por completo el escenario.

La Cartera de 5 Grandes está formada por: BME (20%) Cellnex (20%), Enagás (20%), Telefónica (20%) y Viscofán (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2020 es de +2,74%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.

Ver Informe Completo (Documento en Pdf)

Dpto. de Análisis de Renta 4
Tel: 91 398 48 05 Email: clientes@renta4.es


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