Comentario diario fundamental 2020-03-20: Apertura al alza, pendientes de la evolución de la curva de contagios y medidas de estímulo

RENTA 4 BANCO
20 marzo 2020
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Expectativas para la sesión de hoy

Principales citas macroeconómicas En Alemania, se dará a conocer el IPP interanual de febrero con ralentización esperada hasta +0,2%e

En Alemania, se dará a conocer el IPP i.a. de febrero con ralentización esperada hasta +0,2%e (vs +0,8% previo).

Mercados financieros Apertura al alza en las plazas europeas (futuros Eurostoxx +4%), en una sesión en la que contaremos con la primera cuádruple hora bruja del año

Apertura al alza en las plazas europeas (futuros Eurostoxx +4%), en una sesión en la que contaremos con la primera cuádruple hora bruja del año. Seguimos con la vista puesta en la evolución del coronavirus (necesidad de frenar la curva de contagios) y en la adopción de estímulos (anunciados o esperados) para limitar en lo posible el impacto económico. Los futuros americanos vienen al alza +2%. Las plazas asiáticas con comportamiento mixto (Nikkei plano, China +2%, Australia +1%).

Ayer las TIRes cayeron con fuerza en la periferia europea tras el "bazooka" del BCE: -34pb España hasta 0,88% (hoy -9pb adicionales), Italia -69pb hasta 1,74% (hoy -15pb adicionales), Portugal -36pb a 1,09% (hoy -7pb adicionales) y Grecia -148 pb a 2,46% (hoy +6pb adicionales). Alemania esta mañana a -0,26% (+4 pb ayer pero -7p hoy), EEUU 1,06% (+18pb ayer pero -8 pb hoy).

El crudo repuntó ayer +14% y esta mañana +4% hasta 29 USD/b tras anunciar la administración americana la primera compra de 30 mln de barriles a finales de junio para sus reservas de emergencia con el fin de cumplir con la directiva de emergencia del Presidente Trump que tiene como objetivo ofrecer un soporte a los productores nacionales. Estados Unidos cuenta con una capacidad para almacenar reservas por 77 mln de barriles. Además el presidente Trump amenazó con entrar en la guerra de oferta entre Arabia Saudí y Rusia “en el momento apropiado” ya que los bajos precios del combustible podrían apoyar en cierto modo la mejora económica a pesar de la presión que supone para la industria petrolífera del país. Aún con todo, el precio del crudo sigue en mínimos de 2003 ante los temores de recesión y de exceso de oferta por la guerra entre Arabia Saudí y Rusia, lo que supone una caída del 60% desde los máximos de enero. Por su parte, Rusia no parece dispuesta a ceder en la guerra de precios con Arabia Saudí, lo que dificulta una recuperación más sostenida del precio del barril ante el exceso de oferta.

Se suceden las reuniones de emergencia de bancos centrales. Ayer volvía a ser el turno del Banco de Inglaterra quien decidía bajar los tipos de interés 15 pb hasta un mínimo histórico de 0,1% (tras haberlos bajado 50 pb el pasado 11-mar). Aunque inicialmente había afirmado que ese nivel sería su suelo, para no ejercer mayor presión sobre el sector bancario, ayer indicó que tendrán que seguir la evolución de los acontecimientos. Además amplía el QE en 200.000 mln gbp hasta un total de 645.000 mln gbp que irá destinado principalmente a deuda pública aunque también incluirá deuda corporativa no financiera con grado de inversión. Las compras se completarán tan pronto sea posible desde un punto de vista operativo. Con estas medidas se pretende suavizar el reciente tensionamiento de las condiciones financieras. También ampliará préstamos a pymes. La institución se reunirá de nuevo el próximo miércoles 25-mar (vs 26-mar anterior). La libra ha reaccionado apreciándose un 2% en su cruce frente al euro hasta 1,09 gbp/eur.

Por su parte, el primer ministro italiano Giussepe Conte está aumentando la presión para que se haga uso del Mecanismo Europeo de Estabilidad (MEDE) abriendo líneas de crédito a todos los países miembros, un mecanismo que cuenta con un capital suscrito total de 702.000 mln de euros y una capacidad máxima de préstamo de 500.000 mln eur. En una entrevista en el Financial Times Conte ha manifestado que la política monetaria por sí sola no puede resolver el problema y que los países tienen que hacer lo mismo desde el frente fiscal, opinión que está en línea con lo dicho por la presidenta del BCE.

Por otro lado, hoy tendremos revisiones de rating: España por Moody's (Baa1, estable) y S&P (A, estable). Portugal por DBRS (BBB, positiva).

En cuanto a nuestras carteras recomendadas, realizamos varios cambios.

Damos entrada a Telefónica en la Cartera de 5 Grandes en sustitución de Más Móvil. Siendo el sector telecos uno de los que más nos gusta en el actual escenario, consideramos que el negocio de MásMóvil debería verse más impactado (negativamente) por la prohibición de realizar portabilidades (cambios de compañía telefónica) ya que depende más de este tipo de captaciones para conseguir mantener su elevado ritmo de crecimiento. Composición Cartera 5 grandes: BME (20%), Cellnex (20%), Enagás (20%), Telefónica (20%) y Viscofán (20%).

En la Cartera Versátil también damos salida a MásMóvil y en su lugar entra Inditex, que presentó resultados 4T 19 ayer. Consideramos que en la situación en la que nos encontramos la fortaleza de su negocio, con una flexibilidad operativa elevada y una envidiable posición financiera, con 8.060 mln eur de caja neta (12% de su capitalización bursátil) son una garantía para sortear las difíciles condiciones actuales. Composición Cartera Versátil: Almirall (10%), BME (10%), Cellnex (10%), Enagás (10%), Iberdrola (10%), Inditex (10%), Indra (10%), REE (10%), Teléfonica (10%) y Viscofán (10%).

Desde un punto de vista técnico, los niveles a vigilar son: Ibex 4.000/5.300 – 8.400/10.100, en el Eurostoxx 1.750/1.900 – 2.900/3.800 y S&P 2.100/2.350 – 2.900-3.400 puntos.

Principales citas empresariales Sin citas de relevancia

No hay citas empresariales de relevancia.

Análisis fundamental de la sesión anterior

Análisis macroeconómico En Alemania la encuesta IFO de marzo cayó más de lo previsto

En Alemania la encuesta IFO de marzo cayó más de lo previsto hasta 87,7 (vs 95,3e y 96 anterior) teniendo en cuenta una situación actual en 93,8 (vs 98,6e y 99 anterior) y un componente de expectativas en 82 (vs 92,2e y 96 anterior).

En Estados Unidos el panorama de negocios de la Fed de Philadelphia de marzo caída hasta -12,7 (vs 8e y vs 36,7 previo) y el índice líder de febrero, que cumplió con la previsión de +0,1% (vs +0,8% previo).

Análisis de mercados Nuevo cambio de signo en la sesión (EuroStoxx 50 +3,12%, Dax +2,44% y Cac +2,64%) después de que el BCE anunciara un plan de emergencia

Nuevo cambio de signo en la sesión (EuroStoxx 50 +3,12%, Dax +2,44% y Cac +2,64%) después de que el BCE anunciara un plan de emergencia, que más bancos centrales se sumen a aumentar estímulos (Bancos de Australia e Inglaterra) y que se prevea que EEUU apruebe en los próximos días el plan de estímulos de su gobierno por importe más elevado desde la Gran Depresión.

En España, el Ibex subió +1,93% hasta 6.395 puntos con una diferencia de rentabilidades entre los mejores y peores valores muy elevada. Las mayores subidas fueron para Indra +15,1%, Bankinter +12,45% y Amadeus +9,9% mientras que IAG -9,6%, CIE -9,5% y Colonial -6,9% ajustaron a la baja con fuerza.

El Tesoro acudió al mercado con la subasta de bonos a 3, 5 y 10 años, con un aumento generalizado de las rentabilidades de manera significativa. En total captó 4.514 mln de euros vs rango objetivo de 4.000 – 5.000 mln de euros. En bonos a 3 años captó 1.299 mlb de euros a un tipo marginal de 0,077% (vs -0,397% anterior) y un ratio de cobertura del 2,5x. En los bonos a 5 años captaron 1.670 mln de euros a un tipo marginal de 0,535% (vs 0,449% anterior) y ratio de cobertura del 1,9x. En los bonos a 10 años el importe adjudicado alcanzo los 1.545 mln de euros con un tipo de interés marginal de 0,715% (vs 0,182% anterior) y ratio de cobertura de 2,2x.

Análisis de empresas Inditex e IAG ocupan las principales noticias

Inditex. Según el diario Expansión, la compañía estaría preparando un ERTE en España en caso de que el Gobierno extienda el Estado de Alarma más allá del 15 de abril. Dicho plan afectaría sólo al personal de las 1.580 tiendas de España, que actualmente están cerradas, y no a los de las fábricas, logística o servicios centrales. Recordamos que actualmente Inditex tiene cerradas el 51% de las 7.439 que tiene en todo el mundo. Valoramos favorablemente la flexibilidad del modelo de negocio de Inditex y su capacidad de recortar gastos en una situación tan excepcional como la actual. Por otro lado, los 8.060 mln eur de caja neta del grupo (12,5% de su capitalización bursátil) son una garantía para capear esta situación y debería ser valorada positivamente por los inversores. P.O. y recomendación en revisión (antes 28,1 eur y Mantener).

IAG. Según prensa, Iberia está preparando un ERTE para el 90% de su plantilla después de que la mayoría de sus vuelos estén cancelados. Recordamos que IAG anunció a principios de esta semana su previsión de recortar la oferta (medida en Kms) de al menos un 75% en los meses de abril y mayo frente a los mismos meses en 2019 tras las crecientes prohibiciones y restricciones a volar. Por su parte, los pilotos de British Airways verán su sueldo recortado en un 50% como consecuencia del Coronavirus. Recordamos que en torno al 50% de los gastos operativos de IAG son variables y que los gastos de personal (en torno al 23% del total) también tienen una parte variable que recortarán, como ya hemos visto con los sueldos de los pilotos, y otras medidas que se están tomandof como congelar reclutamiento, suspender horas de trabajo e implementar opciones de vacaciones voluntarias no pagadas). En nuestra opinión, muchas aerolíneas tendrán serios problemas financieros como consecuencia de las drásticas medidas de seguridad que se están tomando a nivel mundial y creemos que algunas incluso tendrán que solicitar ayuda a los Estados para seguir operando. No creemos que vaya a ser el caso de IAG, que cuenta con una sólida posición de caja: efectivo y activos líquidos de 7.350 mln eur y líneas de crédito por valor de 1.900 mln eur, que suman un total de liquidez de 9.300 mln eur. Actualmente la prioridad está en reducir ampliamente los costes operativos variables y reducir el consumo de caja. La clave para el sector e IAG está en estar preparados para aprovechar el inicio de la recuperación. P.O. en revisión (antes 8,3 eur). Mantener.



Damos entrada a Telefónica en la Cartera de 5 Grandes en sustitución de Más Móvil. Siendo el sector telecos uno de los que más nos gusta en el actual escenario, consideramos que el negocio de MásMóvil debería verse más impactado (negativamente) por la prohibición de realizar portabilidades (cambios de compañía telefónica) ya que depende más de éste tipo de captaciones para conseguir mantener su elevado ritmo de crecimiento. La Cartera de 5 Grandes queda formada por: BME (20%) Cellnex (20%), Enagás (20%), Telefónica (20%) y Viscofán (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2020 es de +6,87%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.

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Dpto. de Análisis de Renta 4
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