Comentario diario fundamental 2020-03-16: La Fed no calma a los mercados

RENTA 4 BANCO
16 marzo 2020
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Expectativas para la sesión de hoy

Principales citas macroeconómicas En Estados Unidos descenso esperado de la encuesta manufacturera de Nueva York de marzo

En Estados Unidos descenso esperado de la encuesta manufacturera de Nueva York de marzo hasta niveles de 5,1e (vs 12,9 previo).

Mercados financieros Caídas en la apertura europea recogiendo los recortes en los futuros americanos y en Asia/Pacífico

Caídas en la apertura europea (futuros Eurostoxx -5%) recogiendo los recortes en los futuros americanos (-4,8%, ayer “limit down”) y en Asia/Pacífico (Nikkei -2%, China -4%, Australia -10%) ante el temor a que las medidas de emergencia tomadas ayer por la Fed no sean suficientes. Hoy videoconferencia del G7.

La Fed decidió anoche (supone sustituir su reunión prevista del 18-marzo):

1) recortar los tipos de interés en 100 pb hasta mínimo de 0-0,25%, bajada que supone la mayor desde 1984 y que sigue a los -50 pb de emergencia del pasado 3-marzo, los mantendrá en mínimos mientras sea necesario (no contempla llevarlos a negativo);

2) programa de compras de activos QE por un mínimo de 700.000 mln USD (500.000 mln USD Treasuries y 200.000 mln USD MBS) que elevará el balance de la Fed hasta 5 bln USD (anterior máximo 4,5 bln USD);

3) mejora líneas swap para que otros bancos centrales tengan suficiente liquidez en dólares, en un comunicado concertado con Banco de Japón, BCE, Banco de Suiza, Bando de Canadá y Banco de Inglaterra.

4) facilitará préstamos a la banca para que el crédito fluya a empresas y familias.

La Fed no ofreció cuadro de previsiones macroeconómicas por la nula visibilidad. El impacto económico será fuerte a corto plazo, pero la incertidumbre sobre la duración de esta situación hace que la evolución macro dependa de cómo se expanda/controle el virus. Volverán a ofrecer previsiones en el próximo trimestre.  Powell considera que los nuevos estímulos monetarios ayudarán a suavizar el impacto económico de las medidas para prevenir la expansión del coronavirus, pero que será preciso contar con apoyo fiscal. También espera que las medidas adoptadas faciliten la liquidez y el flujo de crédito. Al descartar tipos negativos, si hay mayor estímulo monetario (adicional), vendrá de más QE y del “forward guidance” (mantener tipos en mínimos el tiempo que sea necesario).

Reacción de los mercados:

  • Futuros americanos en ”limit down” -4,8%
  • TIRes bajan 26 pb hasta 0,7% en EEUU 10 años y plano Alemania en -0,54%. Periféricos repuntan +8pb hasta 0,7% España
  • Dólar se deprecia a 1,11 vs Eur pero con mucha volatilidad (anoche se depreció de 1,105 a 1,12)
  • Precio del crudo -5% hasta 32 USD/b, niveles de principios de 2016 y -55% desde máximos de enero
  • Oro +1% hasta 1.544 USD/onza

Acciones de otros bancos centrales:

  • Nueva Zelanda baja 75pb
  • Australia lanzará mañana un QE
  • Banco de Japón ha hecho hoy reunión de emergencia, adelantando su reunión del miércoles y jueves: mantiene tipos y aumenta su objetivo de compras de activos. En concreto, ha ampliado las compras de bonos corporativos 1 billón (español) JPY y ha duplicado la parte alta del rango del objetivo de compra de ETFs y activos inmobiliarios hasta 12 billones (españoles) JPY y 180.000 mln JPY, respectivamente, si bien mantiene por ahora el nivel de compras mensuales. Estas decisiones se encuentran dentro de lo que descontaba el mercado.
  • Banco de China recorta objetivo de coeficiente de reserva obligatorio y aumenta préstamos de medio plazo

En el plano macroeconómico, acabamos de conocer datos en China que continúan mostrando el importante impacto del coronavirus sobre la economía. Destacamos el desplome de la producción industrial, -13,5% (vs +1,5%e y +6,9% anterior), la inversión en capital fijo -24,5% (vs +2,8%e y+5,4% anterior)  y el hundimiento de las ventas minoristas -20,5% (vs +0,8%e y +8% anterior) durante el mes de febrero, en lo que supone en los tres casos la mayor caída de la serie histórica, en línea con la lectura de los PMIs del mismo mes que conocimos hace dos semanas. Además, este parón en seco en la actividad se reflejó, como es natural, en los datos de desempleo, que repunta hasta el 6,2% (vs 5,2% anterior).

Esta semana pendientes de las publicaciones en Estados Unidos de encuestas adelantadas de marzo donde se esperan importantes recortes (Fed de Philadelphia y manufacturera de Nueva York) así como de las encuesta ZEW del mismo mes en Eurozona y Alemania. En China la atención se centrará en el recorte esperado para la producción industrial de febrero y las ventas minoristas.

El Comité Técnico Asesor del Ibex decidió no realizar cambios en la composición del selectivo, en línea con lo esperado. S&P mantuvo el rating de Portugal (actualmente en BBB con perspectiva positiva), a la espera de conocer los impactos del coronavirus. Pendientes el viernes 20 en España de las revisiones de Moody’s (Baa1, estable) y S&P (A, estable).

En cuanto a nuestra visión de mercado, el temor al impacto que finalmente tendrá la expansión del coronavirus en el crecimiento económico global (por las medidas adoptadas para frenar su expansión) sigue reinando en los mercados y es creciente. Con la vista puesta en las revisiones a la baja que puedan darse en las perspectivas de crecimiento económico y los BPAs, consideramos que hasta que no haya una mayor visibilidad sobre la evolución del coronavirus y de su impacto económico final será difícil vislumbrar un suelo sostenido en las bolsas a pesar de las caídas acumuladas desde máximos del año. Es por ello que es previsible que se mantenga la presión y la elevada volatilidad hasta que comience a reducirse la expansión del virus a nivel global y se vea una respuesta firme por parte de los Gobiernos con el anuncio de medidas fiscales de calado que permitan suavizar su impacto en crecimiento y resultados. Aunque las caídas pueden presentar algunas interesantes oportunidades de entrada, principalmente en valores con elevada generación de caja y sólidos fundamentales, creemos que las dudas sobre una posible recesión como consecuencia del coronavirus podrían llegar a propiciar niveles más atractivos vs actuales. Es por ello que aumentamos el sesgo defensivo en las carteras recomendadas.

En este sentido, el viernes pasado realizamos varios cambios en las carteras para adaptarnos al nuevo entorno en el que la falta de visibilidad sobre el impacto económico de las medidas adoptadas con el fin de controlar la expansión del coronavirus podría seguir imprimiendo presión sobre aquellos valores más sensibles al ciclo. Aun cuando en el largo plazo en un escenario normalizado apreciamos valor, preferimos adoptar una actitud más prudente y defensiva en el corto plazo a la espera de poder evaluar con mayor información cuál será el impacto final en actividad económica y resultados empresariales. En la Cartera de 5 grandes salen Repsol y Ferrovial y entran Viscofan y Enagás. La Cartera de 5 Grandes queda formada por: Cellnex (20%), Enagás (20%), MásMóvil (20%), Merlin Properties (20%) y Viscofán (20%). En la Cartera Versátil salen ACS, Bankinter, Ferrovial y Repsol y entran REE, Iberdrola, Enagás y Viscofán. La Cartera Versátil queda constituida por: Almirall (10%), Cellnex (10%), Enagás (10%),  Iberdrola (10%), Liberbank (10%), MásMóvil (10%), Merlin Properties (10%), REE (10%), Teléfonica (10%) y Viscofán (10%). En la Cartera Dividendo salen Bankinter, Ferrovial, Repsol y ACS y entran REE, Viscofán y Enagás (20% ponderación), La Cartera Dividendo queda formada por: Almirall (12,5%), Enagás (25%), Iberdrola (12,5%), Merlin Properties (12,5%), REE (12,5%), Telefónica (12,5%) y Viscofan (12,5%).

Desde un punto de vista técnico, los niveles a vigilar son: Ibex 4.000/5.300 – 8.400/10.100, en el Eurostoxx 1.750/1.900 – 2.900/3.800 y S&P 2.100/2.350 – 2.900-3.400 puntos.

Principales citas empresariales No hay citas empresariales de relevancia

No hay citas empresariales de relevancia.

Análisis fundamental de la sesión anterior

Análisis macroeconómico Ver Boletín Semanal

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Análisis de empresas Aena, Clínica Baviera, Mapfre e IAG ocupan las principales noticias empresariales

Aena. Se han publicado las estadísticas de tráfico de los aeropuertos españoles de febrero. Se superan los 16,9 mln de pasajeros tras un crecimiento de +4%. Se mantiene la fortaleza en Barajas +6%, mientras que El Prat, afectado por la cancelación del Mobile World Congress, se ralentiza hasta +0,4%, y continúan las caídas en los aeropuertos canarios. Pese a un buen tono del tráfico en febrero la compañía advierte de una caída superior al 14% en el tráfico de la primera semana de marzo tras la expansión del coronavirus, hecho que podría ir en aumento y que creemos que podría llevar a revisar las previsiones de tráfico aéreo de 2020, las cuales Aena revisó al alza en su presentación de resultados anual de ferbero hasta +1,9%. En el contexto actual creemos que el sector puede seguir sufriendo en el corto plazo por lo que reiteramos prudencia. P. O. en revisión, infraponderar.

Clínica Baviera. La compañía anuncia el cierre temporal de todas sus clínicas en Italia y España para evitar posible contagios por el coronavirus en sus empleados. El cierre está previsto que sea de 15 días pero no descartan una posible extensión de esta medida en función d la evolución de la epidemia. Aunque es evidente que esta medida afectará a las cuentas del 1T, veremos también si del 2T la compañía ha adelantado la evolución de los ingresos en los dos primeros meses del año y se aprecia un incremento de +18%, por encima de su business plan. P. O. 12,90 eur, mantener.

Mapfre. La aseguradora ha publicado la actualización de sus objetivos contemplados en su Plan Estratégico para el período 2019-2021, como consecuencia del entorno económico, político y social existente, los cambios en los modelos de negocio en todos los sectores y, en particular, en la industria aseguradora, y la volatilidad de las economías mundiales. De este modo, ahora la compañía espera: 1) obtener un ROE en un rango de entre el 8% y el 9% promedio en el trienio (vs 10% promedio trienio objetivo anterior y 8,3%e promedio R4), 2) Alcanzar un nivel de ingresos al finalizar 2021 de entre 28.000 y 30.000 millones de euros (antes 30.000 mln de euros), y 3) Obtener un ratio combinado del negocio no vida promedio en el trienio de entre el 96% y el 97% (antes 96% y 96,9%e R4). Por lo que respecta a la orientación al cliente, mantienen un compromiso de que, al menos, un 73% de los negocios medidos obtengan un NPS superior a los promedios de los competidores. Consideramos que la noticia quedará en un segundo plano dadas las circunstancias actuales en mercado. La revisión de los objetivos ha sido pequeña, no obstante es posible que la credibilidad de los mismos se ponga en entredicho ante la incertidumbre del impacto económico del COVID-19 por lo que no habría que descartar nuevas revisiones. Mantener. P.O 2,5 eur/acc.

IAG. Las prohibiciones gubernamentales como consecuencia de la rápida propagación del Coronavirus están teniendo un impacto negativo muy significativo en la capacidad de las aerolíneas de ofrecer vuelos y por consiguiente en la demanda. La directiva ha anunciado que prevé que la capacidad (oferta) caiga en 1T 20 un -7,5% vs 1T 19. El impacto será aún mucho más significativo en los siguientes meses al prever una caída de la oferta de al menos un 75% en los meses de abril y mayo frente a los mismos meses en 2019. IAG está adoptando medidas para recortar gastos y optimizar el flujo de caja que incluyen, entre otras, dejar en tierra aviones excedentes, recortar y posponer inversiones, recortar gastos no imprescindibles, congelar reclutamiento, suspender horas de trabajo e implementar opciones de vacaciones voluntarias no pagadas. Esta situación impide que de momento la directiva pueda ofrecer una guía precisa sobre la evolución del resultado operativo a 2020. Creemos que IAG cuenta con una la situación financiera sólida para afrontar esta situación al contar con una posición de efectivo y activos líquidos de 7.350 mln eur y líneas de crédito por valor de 1.900 mln eur, que suman un total de liquidez de 9.300 mln eur. Habida cuenta del entorno actual, se pospone, sin fecha por concretar aún, los cambios aprobados en la alta dirección de la compañía que debían realizarse a finales de éste mes. Por tanto, Willie Walsh seguirá de momento como Consejero Delegado y Luis Gallego como primer directivo de Iberia. IAG celebrará una conferencia hoy a partir de las 9:00. Esperamos impacto negativo en cotización. P.O. en revisión (antes 8,3 eur). Mantener.  

 


La Cartera de 5 grandes está compuesta por Cellnex (20%), Ferrovial (20%), MásMóvil (20%), Merlin Properties (20%) y Repsol (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2020 es de +5,83%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.

Ver Informe Completo (Documento en Pdf)

Dpto. de Análisis de Renta 4
Tel: 91 398 48 05 Email: clientes@renta4.es


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