Comentario diario fundamental 2019-12-03: Nuevo incremento de tensiones comerciales

RENTA 4 BANCO
03 diciembre 2019
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Expectativas para la sesión de hoy

Principales citas macroeconómicas En la Eurozona tendremos datos de octubre IPP

En la Eurozona tendremos datos de octubre IPP en tasa anual -1,8%e (vs -1,2% anterior) y en tasa mensual +0,0%e (vs +0,1% anterior).

Mercados financieros Hoy las plazas europeas cogerán aire con una apertura al alza

Hoy las plazas europeas cogerán aire con una apertura al alza (futuro Eurostoxx 50 +0,3%) tras las fuertes cesiones de ayer con varias noticias que sirvieron de excusa para los mercados. Por un lado tuvimos un ISM manufacturero de noviembre en Estados Unidos que decepcionó y por otro, el anuncio de Trump de forma inesperada que pretende recuperar los aranceles al acero y aluminio de Argentina y Brasil. Un anuncio en un momento en el que la firma de la primera fase del acuerdo con China parece haberse enfriado con la vista puesta en los aranceles del 15 de diciembre anunciados sobre determinadas exportaciones chinas. Asimismo, con el mercado europeo cerrado el Gobierno de Estados Unidos también amenazó con imponer aranceles (sin fecha definida) por un valor de 2.400 mln de dólares sobre ciertos productos franceses en respuesta a la imposición por parte de Francia de la tasa Google. En conjunto movimientos por parte de la Administración Trump que no permiten minimizar la incertidumbre en materia comercial.

Ayer tuvimos la primera comparecencia de Lagarde ante la Comisión de Asuntos Económicos y Monetarios de la Eurocámara. La presidenta del BCE mantuvo la idea de continuará la política monetaria acomodaticia y volvió a reclamar la necesidad de políticas fiscales por parte de los Gobiernos. Admitió que el crecimiento económico continúa débil y dejo clara la necesidad de llevar a cabo una “revisión estratégica”, la última que se hizo fue en 2003 que fue cuando se estableció la estabilidad de precios, y por tanto supondrá la revisión a la baja del objetivo de inflación cercano al 2%.

Hoy el Tesoro acudirá al mercado con subastas de Letras a 6 y 12 meses con un objetivo de captación entre 4.000 – 5.000 mln de euros. En este sentido, en la sesión de ayer también vimos una subida de TIRes generalizada en Europa de media 7 - 8 puntos básicos, sin cambios en diferenciales, y que lleva a la TIR 10 alemana a situarse en niveles de -0,28% y de 0,49% en el caso de la TIR en España.

Desde un punto de vista técnico, los niveles a vigilar son: Ibex 7.600/8.300 – 10.300/12.000, en el Eurostoxx 2.700/2.900 - 3.850/4.400 y S&P 2.350/2.725 – 3.400-3.500 puntos.

Principales citas empresariales No contaremos con citas empresariales de relevancia

Hoy no contaremos con citas empresariales de relevancia.

Análisis fundamental de la sesión anterior

Análisis macroeconómico En Estados Unidos tuvimos el dato final de noviembre del PMI manufacturero, ligeramente por encima de lo esperado

En Estados Unidos tuvimos el dato final de noviembre del PMI manufacturero, ligeramente por encima de lo esperado 52,6 (vs 52,2e y preliminar y 51,3 anterior). Peor de lo esperado fue la lectura del ISM de noviembre manufacturero 48,1 (vs 49,2e y 48,3 anterior), empleo 46,6 (vs 48,2e y 47,7 anterior), nuevos pedidos 47,2 (vs 49,0e y 49,1 anterior) y de precios pagados 46,7 (vs 47,0e y 45,5 anterior).

En la Eurozona se publicó el PMI manufacturero final de noviembre, que estuvo ligeramente por encima del dato preliminar 46,9 (vs 46,6e y preliminar y 45,9 anterior). El mismo dato lo conocimos en Alemania, 44,1 (vs 43,8e y preliminar y 42,1 anterior), Francia 51,7 (vs 51,6e preliminar y 50,7 anterior) y en el Reino Unido 48,9 (vs 48,3e y preliminar y 49,6 anterior).

En España el PMI manufacturero de noviembre sorprendió al alza, 47,5 (vs 46,5e y 46,8 anterior) y también tuvimos este mismo dato en Italia, 47,6 (vs 47,5e y 47,7 anterior).

Análisis de mercados Jornada a la baja en las principales bolsas europeas

Jornada a la baja en las principales bolsas europeas (Euro Stoxx -2,08%, Dax -2,05%, Cac -2,01%), que cierran en mínimos de la sesión, tras el anuncio de Trump de imponer aranceles a Brasil y Argentina y el comienzo de la Cumbre del Cambio Climático celebrada en Madrid. El Ibex retrocedió un -2,09%, perdiendo los 9.200 puntos. Todos los valores del selectivo español cerraron en rojo, siendo las menores variaciones negativas las de Bankia -0,20%, Siemens Gamesa -0,41% y CaixaBank -0,56%. Por el contrario, las mayores caídas las vimos en MásMóvil -4,35%, Indra -3,95% e Iberdrola -3,74%.

Análisis de empresas Atresmedia y Repsol ocupan las principales noticias empresariales

Atresmedia. Ha realizado una colocación acelerada por el 3,118% del capital social en manos de Imagina Media Audiovisual a 3,60 eur/acc, equivalente a un descuento del 8% respecto a los niveles de cierre de ayer, dejando de tener participación en la compañía. Esperamos reacción negativa de la cotización, teniendo en cuenta el descuento asumido, aunque su salida del accionariado era algo esperado teniendo en cuenta que había salido del Consejo. Esto se suma al delicado contexto del mercado publicitario TV en España, que está penalizando la cotización y la parte alta de su cuenta de resultados. P.O. 4,48 eur/acc. Mantener.

Repsol. Con el objetivo de convertirse en la primera compañía del sector con cero emisiones netas en el año 2050, liderando la transición energética, llevará a cabo un ajuste contable de algunos activos con impacto de unos -4.800 mln eur después de impuestos en los resultados 2019, pero que no afectará ni a la generación de caja (+22% en 9M19) ni a la propuesta de mejora de la retribución a los accionistas, que se encuentra entre las más atractivas de la bolsa española y de su sector en el mundo. Así, el DPA alcanzará 1 eur/acc (RPD 7%) y se amortizará un 5% del capital social (pendiente de aprobación en la próxima JGA), amortización adicional a la habitual amortización para compensar el 100% del efecto dilutivo del scrip dividend, y a los que se podrán sumar más recompras y amortizaciones de acciones propias en caso de no identificar oportunidades de inversión con la rentabilidad exigida. La provisión es el resultado de una revisión de las hipótesis para evaluar futuras inversiones y activos existentes, asumiendo un nuevo escenario de precios de crudo y gas más bajos y un aumento en el coste esperado por las emisiones futuras de CO2, consistente con una progresiva descarbonización de la economía para alcanzar los objetivos climáticos del Acuerdo de París (reducir a menos de 2 grados centígrados el aumento de la temperatura del planeta). El ajuste de valor afectará sobre todo a activos de exploración y producción de hidrocarburos en Estados Unidos y Canadá, como consecuencia de la reducción en las expectativas de precios futuros del gas. El cálculo definitivo del ajuste, junto con los detalles y bases de las nuevas valoraciones, se incluirán en el informe financiero anual de 2019.

En el negocio de Upstream se seguirá priorizando la generación de valor y de caja frente al crecimiento de la producción, avanzando en la rotación y mejora del portafolio de activos (gas, energía para la transición energética). En Refino y negocios industriales, mantendrá su actual posición líder en rentabilidad del refino y se sumarán objetivos de descarbonización más exigentes, junto con un aumento de la producción de biocombustibles de alta calidad procedentes de aceites vegetales y productos químicos de baja huella de carbono. En los nuevos negocios se asume un objetivo más ambicioso de generación eléctrica baja en carbono para 2025, +3.000 MW hasta 7.500 MW, e inicia su expansión en otros mercados para convertirse en un actor internacional relevante en energías renovables. Actualmente, Repsol tiene 2.952 MW en operación y 1.083 MW en desarrollo, y el Consejo de Administración ha aprobado nuevas inversiones para incorporar y construir dos proyectos fotovoltaicos y uno eólico por un total de 1.600 MW adicionales, lo que eleva la cartera de generación baja en carbono a 5.600 MW, un 75% del objetivo revisado al alza.

Para reforzar el compromiso de la empresa con estos nuevos objetivos más ambiciosos, al menos el 40% de la retribución variable a largo plazo de sus directivos y líderes (incluidos Consejero Delegado y Alta Dirección) quedará vinculada al cumplimiento de los mismos. Este nuevo escenario, más exigente, será la base para el Plan Estratégico 2021-2025, que se presentará en 1S20.

Valoramos positivamente el enfoque de la compañía, que le permitirá un creciente reconocimiento entre los inversores socialmente responsables (ESG), que suponen un 15% del total del capital social y un 30% del total del accionariado institucional, así como haber sido calificada por Standard & Poor’s s como una de las compañías de su sector con una estrategia de sostenibilidad más avanzada. A nivel valoración, no esperamos impacto al tratarse de un ajuste contable. Ni la generación de caja ni la propuesta de mejora de retribución al accionista se verán afectadas. Tendremos más detalle en la actualización de Estrategia en 1S20. Reiteramos Sobreponderar, P.O. 19 eur/acc.

La cartera de 5 grandes está compuesta por Cellnex (20%), Ferrovial (20%), Merlin Properties (20%), Telefónica (20%) y Repsol (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2019 es de +23,13%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.

Ver Informe Completo (Documento en Pdf)

Dpto. de Análisis de Renta 4
Tel: 91 398 48 05 Email: clientes@renta4.es


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