Comentario diario fundamental 2017-12-15: Pendientes de la reforma fiscal americana

RENTA 4 BANCO
15 diciembre 2017

Expectativas para la sesión de hoy

Principales citas macroeconómicas En Estados Unidos se espera la producción industrial mensual de noviembre. En la Eurozona, la balanza comercial de octubre

En Estados Unidos se espera de noviembre la producción industrial mensual +0,2%e (vs +0,9% anterior) y de diciembre la encuesta de manufacturera NY 18,68e (vs 19,4 anterior).

En la Eurozona se conocerá de octubre la balanza comercial 24.300 mln eur Est. (vs anterior 25.000 mln eur).

Mercados financieros Apertura ligeramente a la baja en las plazas europeas, recogiendo los limitados recortes en Wall Street ante la posibilidad de un cierto retraso en la reforma fiscal

Apertura ligeramente a la baja en las plazas europeas (futuros Eurostoxx -0,4%), recogiendo los limitados recortes en Wall Street ante la posibilidad de un cierto retraso en la reforma fiscal. En principio el mercado baraja que se apruebe la próxima semana por ambas Cámaras, pero se mantienen las discusiones para intentar reducir su impacto en déficit.

En el plano macro, la atención estará en el sector manufacturero americano, que dará a conocer la producción industrial de noviembre (con expectativas de moderación tras el sólido dato anterior, +0,2%e vs +0,9% anterior) y la encuesta manufacturera de Nueva York de diciembre (18,7e vs 19,4 anterior).

En cuanto a las reuniones de ayer de BCE y BoE, se saldaron sin cambios en política monetaria, en línea con lo previsto.

El BCE mantuvo los tipos sin cambios: repo en el mínimo histórico del 0%, donde permanece desde marzo 2016, y el de depósito en -0,4%. Reiteró que reducirá el importe de las compras mensuales de deuda a partir de enero-18 desde los 60.000 mln eur actuales hasta 30.000 mln eur, compras que se mantendrán hasta sept-18 pero con la puerta abierta a ampliar en plazo y cuantía el QE si es necesario. No se espera la primera subida de tipo repo hasta 2S19. Lo más relevante fueron las nuevas previsiones del BCE, que revisó al alza tanto en crecimiento (los PMIs de diciembre publicados ayer apuntan a una aceleración del PIB en 4T17) como en inflación. El BCE espera PIB 2017 +2,4% (+2 décimas vs +2,2% anterior), 2018 +2,3% (+5 décimas vs +1,8% anterior), 2019 +1,9% (+2 décimas vs +1,7% anterior) y 2020 +1,7%. También se revisan al alza las cifras de inflación: manteniendo constante la previsión para 2017 +1,5%, eleva la de 2018 a +1,4% (+2 décimas vs +1,2% anterior), principalmente debido a unos precios del crudo más cercanos a 60 USD/b que a los 53 USD/b que se usaron en las anteriores estimaciones. Para 2019 espera una inflación del +1,5%, aún lejos del objetivo del 2%. El impacto en mercado ha sido muy limitado, con TIRes estables y ligera depreciación del Euro.

Por su parte, el BoE mantuvo también sin cambios los tipos en 0,5% y su plan de compra de deuda corporativa (10.000 mln GBP) y de deuda pública (435.000 mln GBP). Esta decisión sigue a la subida de +25 p.b. en su anterior reunión para hacer frente a una inflación superior al 3% por el efecto de la depreciación de la libra. Consideramos que aquella subida fue un ¿one off¿ y no el inicio de una tendencia al alza de tipos, en la medida en que se espera una gradual moderación de la inflación hasta su objetivo del 2% y que Reino Unido tendrá aún que hacer frente a los efectos del Brexit en el crecimiento económico, aunque consideran que el avance en las negociaciones con la Unión Europea reduce la probabilidad de impactos negativos. El propio BoE afirma que el aumento futuro de tipos será gradual y limitado, no esperamos nuevas subidas en el corto plazo.

En el plano político, hoy estaremos pendientes del Consejo Europeo que dará paso a la fase 2 de negociaciones del Brexit una vez que se ha avanzado de forma suficiente en la fase 1 (factura de salida, derechos de los ciudadanos y frontera con Irlanda del Norte).

Desde un punto de vista técnico, los niveles a vigilar son: Ibex 9.250/9.350 - 10.800/11.200, en el Eurostoxx 3.100/3.350-3.700/3.850 y S&P 2.320/2.420 - 2.700 puntos.

Principales citas empresariales No destacamos citas empresariales de relevancia

No destacamos citas empresariales de relevancia.

 

 

Análisis fundamental de la sesión anterior

Análisis macroeconómico En Estados Unidos conocimos datos de noviembre de índices de precios de importación. En Europa, se reunieron tanto el BCE como el BoE

En Estados Unidos conocimos datos de noviembre de índices de precios de importación, mensual que creció un +0,7% (vs +0,7%e y +0,1% anterior revisado) y subyacente mensual que no sufrió variaciones +0,1% (vs +0,1%e y anterior), y ventas al por menor anticipadas, mensual avanzó tres décimas respecto al mes anterior +0,8% (vs +0,3%e y +0,5% anterior revisado) y mensual sin transporte que superó estimaciones +1% (vs +0,6%e y +0,4% anterior revisado). Adicionalmente, se conocieron de diciembre los PMIs, servicios que sorprendió a la baja 52,4 (vs 54,7e y 54,5 anterior), manufacturero que superó las expectativas 55 (vs 53,9e y 53,9 anterior) y compuesto que retrocedió hasta 53 (vs 54,5 anterior).

En la Eurozona se publicaron los PMIs de diciembre que registraron sus máximos históricos, servicios 56,5 (vs 56e y 56,2 anterior), manufacturero 60,6 (vs 59,7e y 60,1 anterior) y compuesto 58 (vs 58,2e y 57,5 anterior). En Alemania conocimos de diciembre los PMIs que marcó máximos históricos, servicios que alcanzó su máximo en 2 años 55,8 (vs 54,6e y 54,3 anterior), manufacturero 63,3 (vs 62e y 62,5 anterior) y compuesto 58,7 (vs 57,2e y 57,3 anterior). En Francia tuvimos de diciembre datos finales de IPC que se mantuvieron estables y confirmaron las estimaciones, mensual +0,1% (vs +0,1e, preliminar y anterior) y anual +1,2% (vs 1,2%e y preliminar y +1,1% anterior). En España se conocieron IPCs de noviembre, mensual subyacente que se mostró dos décimas a la baja +0,4% (vs +0,6% anterior), mensual que retrocedió hasta +0,5% (vs +0,4%e y preliminar y +0,9% anterior), anual subyacente +0,8% (vs +0,9%e y preliminar y +1,2% anterior), y anual que avanzó en una décima +1,7% (vs +1,6%e y preliminar y anterior). Además, se reunieron tanto el BCE como el BoE (Ver Mercados).

Análisis de mercados Nueva sesión de caídas moderadas en los índices europeos (Euro Stoxx -0,71%, Dax -0,44%, Cac -0,78%)

Nueva sesión de caídas moderadas en los índices europeos (Euro Stoxx -0,71%, Dax -0,44%, Cac -0,78%). En Ibex (-0,82%) Gamesa +3,5% continúa recuperando con fuerza, y Viscofan +3,3% lideraron las subidas. Amadeus -0,15% a pesar de haber anunciado un plan de recompra de acciones y su política de dividendos con cargo a 2017. Por el lado negativo, DIA -1,90% e Inditex -1,87%, dos de los valores que mejor se comportaron en la sesión anterior.

En España el Tesoro acudió al mercado con varias emisiones: Bonos a 3 años con un tipo de interés medio de -0,005% (vs -0,022% anterior) y un ratio de cobertura de 2,28x, Obligaciones a 10 años con un interés medio de +1,488% (vs +1,410% anterior) y un ratio de cobertura de 1,95x y Obligaciones a 15 años con un interés medio de +1,95% (vs +2,170% anterior) y un ratio de cobertura de 1,56x. Entre las tres referencias ha captado 3.080 mln eur, en la parte baja del rango previsto de 3.000 - 4.000 mln eur.

 

Análisis de empresas Amadeus, Iberdrola, Sabadell, Santander y Bankinter ocupan las principales noticias

Amadeus. Ha anunciado un plan de recompra de acciones con una inversión máxima de 1.000 mln eur (3,8% de la capitalización bursátiles a precios actuales) y que en ningún caso excederá la compra de 25 mln de acciones (5,69% del capital). Las compras se realizarán a mercado sin superar en ninguna sesión el 25% del total de contratación. El programa comenzará el 1 de enero y tendrá un periodo de máxima vigencia de 27 meses (hasta el 31 de marzo 2020). El programa se ejecutará en dos tramos. El tramo 1, de 500 mln eur no será cancelable y durará 15 meses (hasta el 31 de marzo 2019) con un periodo mínimo de compra de 9 meses. El tramo 2, de hasta 500 mln eur, será cancelable a discreción de la sociedad y durará 12 meses (desde 1 de abril 2019 hasta el 31 de marzo de 2020). El programa se cancelará obligatoriamente si la JGA accionistas de 2018 (fecha orientativa 21 de junio) no otorgase la autorización necesaria al Consejo. Por otro lado, el Consejo ha decidido mantener su actual política de dividendos con cargo a 2017 y que consiste en un ¿pay out¿ de entre un 40%/50%. En concreto, para este año el Consejo ha propuesto fijar el ¿pay out¿ en la parte máxima: 50%, en línea con nuestras estimaciones. El primer dividendo que pagará con cargo a 2017 será de 0,48 eur/acción el próximo 31 de enero (ex dividendo, 29 de enero). Llevábamos tiempo esperando que Amadeus anunciara una mejora de su programa de retribución al accionista teniendo en cuenta nuestra previsión de que el ratio deuda neta/EBITDA se sitúe por debajo del objetivo mínimo del grupo (1,0x/1,5x) ya a finales de 2017 (R4e 0,8x) y con tendencia a seguir cayendo (R4 2018e 0,5x) debido a su gran capacidad de generación de caja en un entorno en el que vemos complicado que pueda realizar alguna adquisición de tamaño relevante a precios atractivos. En R4 esperábamos el pago de un dividendo extraordinario antes que una recompra de acciones. No obstante, nuestras estimaciones de dividendo con cargo a 2017 ya suponen una mejora significativa (+13% vs 2016) hasta 1,06 eur/acción. Por otro lado, vemos positivo la flexibilidad con la que el Consejo ha dotado al plan de recompra al poderse cancelar el Tramo 2 (500 mln eur). En nuestra opinión, esto podría suceder en caso de que el Consejo proponga llevar a cabo alguna adquisición. Valoramos favorablemente la noticia y esperamos impacto positivo en cotización. P.O. 62 eur. Mantener.

Iberdrola. Según prensa, Neoenergía, el gigante eléctrico brasileño y filial de Iberdrola (52,45%), ha cancelado su salida a bolsa después de que Banco do Brasil y Previ, socios minoritarios de Iberdrola en la entidad, hayan rechazado el rango de precios solicitado por los inversores (15,02/18,52 BRL/acción). Noticia negativa aunque con impacto limitado. P.O. 7,2 eur. Sobreponderar.

Santander. Ha emitido un comunicado relativo al resultado de la oferta de obligaciones subordinadas contingentemente amortizables (los ¿Bonos de Fidelización¿) ofrecidas en el marco de la acción comercial para fidelizar a clientes minoristas de Grupo Santander afectados por la resolución de Banco Popular. Una vez finalizado el periodo de aceptación el pasado 7 de diciembre, las aceptaciones de la Oferta ascienden a un total de 7.640.353 Bonos de Fidelización, por un importe de 764.035.300 euros, lo que representa un 77,88% sobre el importe total de la Oferta. La entrega de los Bonos de Fidelización a los aceptantes de la Oferta tendrá lugar en el día de hoy. Asimismo está previsto que los Bonos de Fidelización sean hoy admitidos a negociación en el Mercado AIAF de Renta Fija para su contratación a través del Sistema Electrónico de Negociación de Deuda (SEND) a partir del próximo 18 de diciembre de 2017. Noticia positiva por la elevada aceptación de la oferta, que limitará los riesgos por litigios. Reiteramos Sobreponderar.

Sabadell. Ha recibido la comunicación del BCE respecto a los requerimientos mínimos prudenciales de capital que le son aplicables para el 2018 resultantes del proceso de revisión y evaluación supervisora (SREP). Sabadell supera los límites exigidos, por lo que no tiene limitaciones a las distribuciones en forma de dividendos, de retribución variable y pagos de cupón a los titulares de los valores de capital de nivel 1 adicional. El requerimiento a nivel consolidado exige a Banco Sabadell mantener un ratio mínimo de Common Equity Tier I (CET1 phase-in) del 8,3125% y un ratio de capital total phasein mínimo de 11,8125%. Estos ratios incluyen el mínimo exigido por Pilar 1 (4,50%), el requerimiento de Pilar 2 (1,75%), el colchón de conservación de capital (1,875%) y el requerimiento derivado de su consideración como otra entidad de importancia sistémica (0,1875%). A septiembre de 2017, el ratio de capital CET1 phase-in de Banco Sabadell se situaba en el 13,22% (casi 5 pp por encima de lo requerido) y el ratio de Capital Total phase-in en el 15,46% (15,95% incluyendo la emisión de AT1 realizada en el mes de noviembre de 400 millones de euros). Mantener.

Bankinter. El BCE ha comunicado a Bankinter la decisión adoptada por su Consejo de Gobierno en relación con los requerimientos prudenciales aplicables al banco en 2018, tras el ejercicio de revisión y evaluación supervisora (SREP) llevado a cabo. El Banco Central Europeo mantiene invariables los requerimientos prudenciales a Bankinter respecto del año anterior en términos de fully loaded. En términos de phased-in, es decir teniendo en cuenta el incremento por la entrada en vigor de un nuevo cuarto del periodo establecido, el requerimiento para 2018 es que mantenga en base consolidada un ratio Common Equity Tier 1 (CET1) del 7,125% phased-in y 7,75% fully loaded y un ratio Capital Total del 10,625% phased in y 11,25% fully loaded. El requerimiento de CET1 del 7,125% se compone de: el nivel mínimo de CET1 exigido por Pilar 1 de 4,5%, el requerimiento de Pilar 2 de 0,75% y el colchón de conservación de capital de 1,875%. La decisión del BCE implica que el nivel de CET1 consolidado por debajo del cual Bankinter se vería obligado a calcular el importe máximo distribuible (MDA) que podría limitar la distribución de sus resultados en forma de dividendos, retribución variable y pago de cupones de los instrumentos Additional Tier 1 (AT1) emitidos, se situaría en el 7,125% en términos de CET1 y en el 10,625% en términos de Capital Total. A 30 de septiembre de 2017, el ratio de CET1 se situaba en 11,85% phased in y 11,50% fully loaded (superando en 4 pp los requerimientos), mientras que el de Capital Total también superaba ampliamente los requisitos, por lo que la decisión comunicada no implica ninguna limitación a las distribuciones que pueda efectuar el Banco en forma de dividendos, retribución variable y pago de cupones de sus instrumentos AT1. Mantener.

La cartera 5 grandes está constituida por: Amadeus (20%), Cellnex (20%), DIA (20%), Santander (20%) y Telefónica (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en lo que llevamos de 2017 es de +7,18%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005, +6% en 2004.

 

Ver Informe Completo (Documento en Pdf)

 

Dpto. de Análisis de Renta 4
Tel: 91 398 48 05 Email: online@renta4.es


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