Comentario diario fundamental 2017-12-14: Fed sube tipos, atentos hoy a previsiones de inflación del BCE

RENTA 4 BANCO
14 diciembre 2017

Expectativas para la sesión de hoy

Principales citas macroeconómicas En Estados Unidos contaremos con datos de noviembre de índices de precios de importación. En la Eurozona se publicarán los PMIs de diciembre y en España, los IPCs de noviembre

En Estados Unidos contaremos con datos de noviembre de índices de precios de importación, mensual +0,7%e (vs +0,2% anterior) y subyacente mensual +0,1%e (vs +0,1% anterior), y ventas al por menor anticipadas, mensual +0,3%e (vs +0,2% anterior) y mensual sin transporte +0,6%e (vs +0,1% anterior). Adicionalmente, se conocerán de diciembre los PMIs de servicios 54,7e (vs 54,5 anterior), manufacturero 53,9e (vs 53,9 anterior) y compuesto (54,5 anterior). Por último, se publicará la actualización semanal de las peticiones iniciales de desempleo 236.000e (vs 236.000 anterior).

En la Eurozona se publicarán los PMIs de diciembre, servicios 56e (vs 56,2 anterior), manufacturero 59,7e (vs 60,1 anterior) y compuesto 57,2e (vs 57,5 anterior) y se celebrará la Reunión del BCE. En Alemania conoceremos de diciembre los PMIs, servicios 54,6e (vs 54,3 anterior), manufacturero 62e (vs 62,5 anterior) y compuesto 57,2 (vs 57,3 anterior). En Francia tendremos de diciembre datos finales de IPC, mensual +0,1%e (vs +0,1 preliminar y anterior) y anual +1,1%e (vs 1,2% preliminar y +1,1% anterior). En España se conocerán IPCs de noviembre, mensual subyacente (anterior +0,6%), mensual +0,4%e (vs +0,4% preliminar y +0,9% anterior), anual subyacente +0,9%e (vs +0,9% preliminar y +1,2% anterior), y anual +1,6%e (vs +1,6% preliminar y anterior). En Reino Unido se celebrará la Reunión del BoE.

Mercados financieros Tras una apertura ligeramente a la baja, hoy la sesión será prolífica en referencias macroeconómicas, que se sumarán a las citas con el BCE y el Banco de Inglaterra

Tras una apertura ligeramente a la baja (futuros Eurostoxx -0,3%), hoy la sesión será prolífica en referencias macroeconómicas, que se sumarán a las citas con el BCE y el Banco de Inglaterra. En China, su Banco Central ha anunciado un ligero aumento (+0,05%) de los tipos de interés, hasta el 2,5%, tras la decisión de ayer de la Fed de subir tipos +25pb.

No esperamos cambio alguno en la reunión del BCE, que recordamos que ya anunció que reducirá el importe de las compras mensuales de deuda a partir de enero-18 desde los 60.000 mln eur actuales hasta 30.000 mln eur, compras que se mantendrán hasta sept-18 pero con la puerta abierta a ampliar en plazo y cuantía el QE si es necesario. No se espera la primera subida de tipo repo hasta 2S19. El principal foco de atención estará en las previsiones actualizadas de PIB e inflación. Estas últimas podrían revisarse al alza tras la notable subida del precio del crudo, que podría llevar a considerar en las previsiones precios más cercanos a 60 USD/b que a los 53 USD/b que se usaron en las últimas estimaciones, lo que podría llevar a un IPC 2018e de +1,5% (+1,2% anterior) y +1,7% en 2019e (+1,5% anterior).

Tampoco esperamos novedades de la reunión del BoE tras la subida de +25 p.b. en su última reunión, que consideramos que fue un 'one off' y no el inicio de una tendencia al alza de tipos, en la medida en que Reino Unido tendrá aún que hacer frente a los efectos del Brexit en el crecimiento económico.

Por su parte, ayer la Fed cumplió con las expectativas del mercado al subir sus tipos en +25pb hasta 1,25%-1,5%. Es la quinta subida de tipos desde que se inició la normalización en dic-15. La votación ha contado con dos votos en contra (partidarios de mantener los tipos invariados). La Fed ha elevado su previsiones de crecimiento para 2017 al +2,5% (vs +2,4% previsto en septiembre) y para 2018 también +2,5% (vs +2,1% en septiembre), entendemos que incorporando el impacto positivo de la reforma fiscal. La tasa de paro se revisa a la baja hasta 4,1% en 2017 (4,3% anterior) y descenderá al 3,9% (4,1% anterior) en 2018, mientras que la inflación 2017 será del 1,7% (1,6% anterior) y sin cambios en 1,9% en 2018. A largo plazo, mantiene su previsión de PIB +1,8%, tasa de paro 4,6% e inflación 2% en línea con su objetivo. En cuanto al dot plot, sus previsiones se mantienen con tres subidas de tipos esperadas para 2018 hasta 2,1% vs las dos que descuenta el mercado. Para 2019 espera otras dos subidas hasta 2,7% y eleva ligeramente 2020 hasta 3,1% (2,9% anterior). Recordamos que a partir del 4 de febrero de 2018 se incorporará el nuevo Presidente Powell, del cual se espera una estrategia continuista: continuar con las subidas de tipos graduales hasta el 2,5%-3% en 2019-2020 y con la reducción gradual de balance, coherente con el actual escenario macro. La reacción a la decisión de la Fed fue positiva, con un S&P plano, la TIR 10 años estable en 2,36% al igual que el dólar, sin cambios en torno a 1,18 USD/eur.

En el plano político, las negociaciones para sacar adelante la reforma fiscal avanzan, tras llegar a un acuerdo Congreso y Senado sobre la versión final conjunta, donde parece que se habría impuesto la idea del Senado de mayores recortes de impuestos. Se contempla reducción del impuesto de sociedades del 35% al 21%, un tipo marginal máximo de la Renta del 37% desde 39,7%, reducción del impuesto de repatriación de beneficios a 10%-14% vs 30% actual y limitación de la deducción por compra de vivienda. Ahora la versión final debe aprobarse en ambas cámaras la próxima semana, lo que permitiría que el presidente Trump pudiese aprobar la reforma antes de fin de año.

En el plano macro, varios serán los PMIs que se conocerán durante la sesión. Ya se ha publicado el PMI manufacturero de diciembre en Japón, que mejora hasta 54,2 vs 53,6 anterior. En Alemania, la Eurozona y Estados Unidos se darán a conocer los PMIs manufacturero, servicios y compuesto, que en todos los casos se mantendrían en niveles cercanos a máximos en el mes de diciembre, sosteniendo la idea de continuidad en la recuperación del ciclo económico global. Siguiendo con datos de actividad, atención a las ventas minoristas en Estados Unidos, con prevista aceleración tanto en tasa general como excluyendo transporte. En China ya hemos conocido los datos más recientes de ciclo, que muestran estabilidad en noviembre, tanto en manufacturas (producción industrial +6,1% en línea con lo esperado y +6,2% anterior) como en consumo (ventas minoristas +10,2% vs +10,3%e y +10% anterior). En el plano de los precios, destacamos los precios de importación americanos, con prevista aceleración en el mes de noviembre probablemente por el impacto de la depreciación del 8% del dólar vs euro. También conoceremos los IPC de noviembre finales en Francia (1,2%e) y España (1,6%).

El Tesoro español celebrará subasta de Bonos a 3 años y Obligaciones a 10 y 15 años con un objetivo de captación de 3.000-4.000 mln eur, después de marcarse mínimos de rentabilidad en las subastas de deuda a corto plazo el pasado martes.

Desde un punto de vista técnico, los niveles a vigilar son: Ibex 9.250/9.350 - 10.800/11.200, en el Eurostoxx 3.100/3.350-3.700/3.850 y S&P 2.320/2.420 - 2.700 puntos.

Principales citas empresariales No destacamos citas empresariales de relevancia

No destacamos citas empresariales de relevancia.

 

Análisis fundamental de la sesión anterior

Análisis macroeconómico En la Eurozona se dio a conocer la producción industrial de octubre, que en tasa mensual creció respecto al mes previo

En Estados Unidos el IPC de noviembre mensual repuntó tres décimas +0,4% (vs +0,4%e y +0,1% anterior) y el anual confirmó el dato estimado y superó en dos décimas el previo +2,2% (vs +2,2%e y +2% anterior). La tasa subyacente mensual se revisó una décima a la baja+0,1% (vs +0,2%e y anterior) al igual que la anual +1,7% (vs +1,8%e y anterior).

En la Eurozona se dio a conocer la producción industrial de octubre, que en tasa mensual creció respecto al mes previo +0,2% (vs 0%e y -0,6% anterior) y la anual repuntó hasta +3,7% (vs +3,2%e y +3,3% anterior). En Alemania el IPC final de noviembre mensual confirmó el dato preliminar +0,3% (vs +0,3%e y 0% anterior) al igual que el anual +1,8% (vs +1,8%e y +1,6% anterior).

Análisis de mercados Caídas moderadas en los índices europeos (Euro Stoxx -0,52%, Dax -0,44%, Cac -0,51%). En el Ibex (-0,27%) menos de 10 valores cerraron en positivo

Caídas moderadas en los índices europeos (Euro Stoxx -0,52%, Dax -0,44%, Cac -0,51%). En Ibex (-0,27%) menos de 10 valores cerraron en positivo. Inditex +1,72% tras presentar resultados y DIA +1,22% y Gamesa +1,09% continúan recuperando. Las eléctricas (Endesa -1,1%, Iberdrola -1,4%) cayeron en respuesta al aviso de incumplimiento de resultados de la británica Innogy (-13%), participada por RWE. Gas Natural -2,26% ajustando tras su gran comportamiento reciente, y Ferrovial -1,69% y Acciona -1,6% lideraron las caídas.

Análisis de empresas Caixabank, BBVA, Bankia, ACS y Santander ocupan las principales noticias

CaixaBank. El BCE le ha comunicado los requisitos mínimos prudenciales de capital, una vez conocidos los resultados del Proceso de Revisión y Evaluación Supervisora (SREP). Adicionalmente, CaixaBank ha recibido la decisión del Banco de España sobre el colchón de capital exigible como Otra Entidad de Importancia Sistémica (OEIS). Estas decisiones se mantienen invariables respecto al año anterior en términos fully loaded1, situándose en el 1,5% y el 0,25% respectivamente, y suponen que el Grupo CaixaBank deba mantener en 2018 una ratio Common Equity Tier 1 (CET1) phase-in del 8,063%, que incluye: el mínimo regulatorio de Pilar 1 (4,5%); el requerimiento de Pilar 2 del BCE (1,5%); el colchón de conservación de capital (1,875%) ; y el colchón OEIS (0,187%). A efectos fully loaded, el nivel mínimo de CET1 se situaría por tanto en el 8,75%. Análogamente, partiendo de los requerimientos mínimos de Pilar 1 aplicables al Tier 1 (6%) y al Capital Total (8%), la exigencias alcanzarían el 9,563% phase-in / 10,25% fully loaded para el Tier 1 y 11,563% phase-in /12,25% fully loaded para el Capital Total. Estos niveles mínimos de capital comparan positivamente con la situación de capital CaixaBank a 30 de septiembre de 2017: CET 1 phase in 12,7% (superando el requisito en más de 4pp) y CET1 fully loaded de 11,7% (superando el requisito en 3pp). Noticia positiva. Reiteramos Mantener.

BBVA. Como resultado del proceso de revisión y evaluación supervisora (SREP) llevado a cabo por el BCE, BBVA ha recibido una comunicación del BCE que le requiere mantener, a nivel consolidado, a partir del 1 de enero de 2018, un ratio de capital total phased-in de 11,938%. Este requerimiento de capital total incluye: i) el requerimiento mínimo de Common Equity Tier 1 (CET1) de Pilar 1 (4,5% ); ii) el requerimiento de Additional Tier 1 (AT1) de Pilar 1 (1,5%); iii) el requerimiento de Tier 2 de Pilar 1 (2%); iv) el requerimiento de CET1 de Pilar 2 (1,5%) que se mantiene al mismo nivel que el año pasado; v) el colchón de conservación de capital1 (1,875% de CET1) y vi) el colchón de capital de Otras Entidades de Importancia Sistémica (OEIS)2 (0,563% de CET1). A nivel individual, el BCE requiere a BBVA mantener, a partir del 1 de enero de 2018, un ratio de capital total phased-in de 11,375%. En términos fully loaded, el requerimiento se mantiene sin cambios respecto al del año 2017 tanto a nivel consolidado como individual (12,75% y 12% respectivamente). A 30 de septiembre de 2017, BBVA mantiene ratios de capital total phased-in de 15,66% a nivel consolidado y de 22,59% a nivel individual. El requerimiento de CET1 incluido en la comunicación del BCE, en términos phased-in, sería del 8,438% a nivel consolidado y del 7,875% a nivel individual. A 30 de septiembre de 2017, BBVA mantiene un ratio de capital CET1 phased-in del 11,88% a nivel consolidado y del 17,62% a nivel individual. Los actuales ratios de capital de BBVA, tanto a nivel consolidado como individual, se encuentran significativamente por encima de los requerimientos regulatorios del BCE (lo supera en más de 3pp) y, por lo tanto, no implican la activación de ninguna restricción o limitación regulatoria en los pagos de dividendos, de retribución variable y de intereses a los titulares de valores de capital de nivel 1 adicional (AT1). Mantener.

Bankia. El BCE, una vez conocidos los resultados del proceso de revisión y evaluación supervisora, ha asignado a Bankia un requerimiento de Pilar 2 del 2,0%. De esta forma, durante 2018 se exige una ratio de Common Equity Tier 1 (CET 1) mínima del 8,563% y una ratio de Total Capital mínima del 12,063%, ambas medidas sobre el capital regulatorio transicional (Phase In). Estas ratios de capital incluyen el mínimo exigido por Pilar 1 (4,5% de CET 1 y 8,0% de Total Capital); el requerimiento de Pilar 2 (Pilar 2 Requirement) (2,0%); el colchón de conservación de capital (1,875%), y el requerimiento derivado de la consideración del banco como una entidad de relevancia sistémica doméstica (Otras Entidades de Importancia Sistémica o OEIS) establecido para 2018 en el 0,1875%. A 30 de septiembre de 2017, la ratio de capital CET 1 Phase In de Bankia se situaba en el 15,81% (superando el requisito en más de 7pp) mientras que la ratio de Total Capital se situaba en el 18,75%. A dicha fecha las ratios Fully Loaded de Bankia se situaban en el 14,16% y el 17,18% para capital CET 1 y Total Capital, respectivamente. Esta decisión del BCE implica que el nivel de CET1 consolidado por debajo del cual Bankia, S.A. se vería obligada a calcular el importe máximo distribuible que limitaría sus distribuciones discrecionales (pago de dividendos, pago de cupones a instrumentos AT1 y/o retribución variable), comúnmente referido como nivel de activación del importe máximo distribuible (o MDA trigger), se sitúa en el 8,563% para el CET 1 y el 12,063% para el Total Capital. Mantener.

ACS. Información en prensa confirma la adjudicación de la tercera vía del sistema ferroviario de Long Island en Nueva York por 1.530 mln eur reforzando con ello su presencia en el país. Además, el consorcio en el que figura su filial Cimic habría resultado vencedor en la licitación para la construcción de carreteras en Australia en un proyecto de 5.500 mln aud (4.250 mln eur) de los que 2.500 mln corresponderían a Cimic. Los dos proyectos equivalen a un 6% de la cartera total del grupo. Noticia positiva, tanto por el tamaño de los proyectos, como por la complejidad de los mismos (mejores márgenes que proyectos más sencillos), y por su refuerzo en dos países clave para la compañía como son Estados Unidos y Australia, con un peso conjunto del 79% en la cartera total. Reiteramos Mantener, P. O. 38,5 eur.

Santander. Se ha alcanzado un acuerdo entre Zachodni Bank (filial polaca del grupo Santander) y Deutsche Bank para la adquisición del negocio de banca minorista y banca privada del banco alemán en Polonia, excluyendo la cartera de hipotecas en moneda extranjera, por un importe total de 305 mln eur. Operación pendiente de aprobarse por reguladores y JGAs de ambas entidades, sin que esté previsto impacto sobre los recursos básicos CET1 fully loaded del grupo Santander. Reiteramos sobreponderar.


La cartera 5 grandes está constituida por: Amadeus (20%), Cellnex (20%), DIA (20%), Santander (20%) y Telefónica (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en lo que llevamos de 2017 es de +6,84%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005, +6% en 2004.

 

Ver Informe Completo (Documento en Pdf)

 

Dpto. de Análisis de Renta 4
Tel: 91 398 48 05 Email: online@renta4.es


Compartir en:
Últimos artículos
  • 20 septiembre 2018 RENTA 4 BANCO
    CAF se adjudica el tranvía de Lieja (Bélgica)
  • 20 septiembre 2018 RENTA 4 BANCO
    Bruselas celebra la importación este año del doble de soja de EEUU tras el acuerdo entre Juncker y Trump
  • 20 septiembre 2018 RENTA 4 BANCO
    Pharma Mar logra plusvalías de 16,6 millones tras vender su filial Xylazel por 21,8 millones
  • 20 septiembre 2018 RENTA 4 BANCO
    Un acuerdo entre Ferroglobe y Biosolar consigue reducir el coste de las baterías de litio hasta un 20%