Análisis

Comentario diario fundamental 17-09-2021: la economía EE.UU. recupera brío

Renta 4 Banco

Renta 4

Expectativas para la sesión de hoy

Principales citas macroeconómicas En la Eurozona se publicarán datos de IPC final de agosto y en EE.UU. la encuesta de confianza de los consumidores de la Universidad de Michigan

En la Eurozona se publicarán los datos finales en términos i.a. del IPC final de agosto, en tasa general +3%e y preliminar (vs +2,2% anterior) y subyacente +1,6%e y preliminar (+0,7% anterior).

En Estados Unidos se publicará la encuesta de confianza de los consumidores de la Universidad de Michigan preliminar de septiembre. Se espera que avance hasta 72e (vs 70,3 anterior), y también conoceremos sus dos componentes, situación actual (78,5 anterior) y expectativas (65,1 anterior).

Mercados financieros La última sesión de la semana apunta a una apertura al alza en la que el vencimiento de opciones y futuros podría incrementar la volatilidad

La última sesión de la semana apunta a una apertura al alza (futuros Eurostoxx +0,7%, S&P +0,1%) en una sesión en la que el vencimiento de opciones y futuros podría incrementar la volatilidad y en un entorno en el que los últimos datos americanos apuntan a una economía más sólida de lo que parte del mercado pensaba.

Ayer vimos una nueva señal de recuperación en el sector manufacturero en EEUU tras las recientes señales de debilidad, al superar claramente las estimaciones de mercado la Philly Fed de septiembre, al igual que lo hiciera la encuesta manufacturera de Nueva York el día previo. Tras este dato, la TIR del T-bond ha repuntado ligeramente (+4 pb, hasta 1,33%), recogiendo también el gran dato de ventas minoristas, que repuntaron contra pronóstico. Hoy esta mejora en el cuadro macro americano podría completarse con un avance en la confianza de los consumidores de la Universidad de Michigan (dato preliminar de septiembre).

Por su parte, la inflación final de agosto en la Eurozona no debería arrojar sorpresas: +3% i.a. general y +1,6% i.a. subyacente, coherente con el mensaje dovish del BCE, en la medida en que reiteran la idea de repunte coyuntural pero no estructural. Un BCE que ha refutado el artículo del FT que afirmaba que el organismo espera alcanzar su objetivo de inflación en 2025 y que la primera subida de tipos podría llegar tan pronto como en 2023.

Principales citas empresariales Hoy no contaremos con referencias empresariales

Hoy no contaremos con referencias empresariales.

Análisis fundamental de la sesión anterior

Análisis macroeconómico En Estados Unidos sorpresa positiva en el panorama de negocio de la Fed de Philadelphia de septiembre

En Estados Unidos sorpresa positiva en el panorama de negocio de la Fed de Philadelphia de septiembre, 30,7 (vs 19e y 19,4 anterior), en las ventas al por menor de agosto, +0,7% (vs -0,8%e y -1,1% anterior) y en la tasa excluyendo autos, +1,8% (vs -0,1%e y -0,4% anterior), con las peticiones semanales de desempleo ligeramente peor de lo previsto, 332.000 peticiones (vs 320.000e peticiones y 310.000 semana previa).

Análisis de mercados Jornada de subidas en las principales plazas al calor de los buenos datos publicados en Estados Unidos

Jornada de subidas en las principales plazas al calor de los buenos datos publicados en Estados Unidos (EuroStoxx +0,58%, Dax +0,23%, Cac +0,59%). El Ibex por encima del resto de mercados se revaloriza +1,14% cerrando por encima de los 8.700 puntos, con repuntes en valores como Inditex +5,29%, IAG +4,33% y Amadeus +3,92%. En el lado negativo hoy destacaron Acciona -3,42%, CIE Automotive -1,97% y Pharma Mar -1,86%.

Análisis de empresas IAG, Grifols, Atrys Health, OHLA y Mapfre ocupan las principales noticias empresariales

IAG. Fuerte caída de los títulos. ¿Ampliación de capital? 

1-. Los títulos de IAG han perdido un 35% de su valor frente al máximo desde el inicio del Covid-19 de marzo, hace 6 meses.  

2-. Entre las principales razones que vemos destacamos el mantenimiento de las restricciones para volar en los principales mercados (EU/EEUU/Reino Unido) tras el aumento de contagios en los últimos meses (variante Delta) y la ralentización del ritmo de vacunación en países clave como Reino Unido o EEUU. Esto ha provocado que IAG anunciara una recuperación del tráfico en 2S 21 menos acusada de lo previsto: 45% vs 3T 19 (R4e 50%) y máximo del 75% en 4T 21 vs 4T 19 (R4e 81%). De este modo, el mensaje anunciado en julio apuntaba a que la recuperación se retrasaba. Al nivel de precios actual, además, creemos que los inversores podrían estar descontando que IAG lleve a cabo una segunda ampliación de capital tras la que hizo justo hace un año.

3-. Esta idea ha cobrado más fuerza recientemente después de que EasyJet anunciara hace unos días una ampliación de 1.200 mln GBP (40% de su capitalización bursátil) y la recepción de un crédito “revolving” a 4 años, extensible otros 2 más, de 400 mln USD (unos 290 mln GBP). En nuestra opinión, EasyJet no necesitaba una ampliación de capital al contar con 2.900 mln GBP de liquidez (45% ingresos de 2019), haber reducido drásticamente el consumo de caja en 2T (hasta -55 mln GBP), no contar con vencimientos exigentes en los próximos ejercicios (300 mln GBP en noviembre 2021) y en vistas a una recuperación del tráfico, eso sí, menos vigorosa de lo esperado, en los próximos trimestres. EasyJet no ha desvelado las razones que le ha llevado a tomar esta decisión, aunque se comenta que el objetivo podría ser recuperar el “grado de inversión”.

4-. Creemos que IAG también podría evitar, o al menos retrasar de momento, una nueva ampliación de capital. La compañía disponía de 10.800 mln eur de liquidez en junio 2021 (9.500 mln eur en marzo 2020) y, a pesar de que el consumo de caja sigue siendo elevado, calculamos que se reduzca a partir de 3T teniendo en cuenta un ritmo de actividad significativamente más elevado que en 1S 2021 (20% vs 1S 2019).

5-. Calculamos que IAG podría consumir algo más de 100 mln eur en caja a la semana en 2S 21 para mantener hasta final de año la ratio de liquidez disponible/ingresos 2019 al 30%, un nivel con el que creemos que la directiva se siente relativamente cómoda. Según nuestras previsiones, el consumo de caja debería ser inferior a esta cantidad.

6-. Creemos que IAG está mejor posicionada que EasyJet a nivel operativo de cara a los próximos meses teniendo en cuenta su mayor exposición a destinos cuya temporada alta es en invierno, su menor dependencia estacional y su orientación hacia el largo radio, que sería el segmento más beneficiado en caso de que se levanten las restricciones a los viajeros en los próximos meses.

7-. Por otro lado, la directiva de IAG ha dejado claro previamente que no tienen prisa por recuperar el “grado de inversión” y creemos que en caso de necesitar financiación adicional la directiva optará por recurrir a otros medios, dejando una ampliación de capital como último recurso.

Valoración:

1-. Según nuestros cálculos, IAG actualmente no necesita realizar una ampliación de capital. Insistimos en que el factor determinante de cara a la recuperación es el levantamiento de las restricciones actuales para viajar entre la UE/RU y EEUU. En este sentido, las noticias han sido negativas hasta ahora. No obstante, creemos que esto podría comenzar a cambiar si bien el timing es difícil de prever. Se acaba de publicar en prensa que Reino Unido podría anunciar esta semana que deja de exigir un test para el Covid-19 a los viajeros vacunados que entren al país y que también podría modificar el sistema de “semáforo”, reduciendo el elevado número de países en color “rojo” y juntando las señales “verde y ámbar”. Por su parte, vemos posible que EEUU anuncie en los próximos meses que levanta las restricciones a los viajeros europeos teniendo en cuenta que muchos países de nuestro continente cuentan con tasas de vacunación más elevadas que EEUU. La UE, que antes de verano llegó a permitir la entrada de ciudadanos norteamericanos podría levantar las restricciones actuales a modo de reciprocidad. Estas noticias serían muy positivas y sin duda actuarían como grandes catalizadores para el sector.  

2-. En R4 nuestro escenario base sigue siendo que IAG evite realizar una nueva ampliación de capital cuando creemos que el mercado está asumiendo que sí lo hará, siguiendo los pasos de EasyJet. Después de unos últimos meses con malas noticias en cuanto al levantamiento de restricciones, creemos que esta tendencia podría comenzar a cambiar, siendo éste el principal catalizador del sector. En este caso, creemos que los títulos ofrecen una oportunidad de inversión (para clientes tolerantes al riesgo) muy atractiva.

P.O. 2,82 eur, SOBREPONDERAR.

GRIFOLS. Anuncia la adquisición de Biotest.

1-. Ha alcanzado un acuerdo con Tiancheng International Investment Limited (compañía privada de Hong Kong) para adquirirle su participación del 89,88% de las acciones ordinarias y un 1,08% de las acciones preferentes de Biotest.

2-.  Pagará en efectivo aproximadamente 1.100 mln eur y financiará la operación acudiendo a los mercados financieros de deuda por 2.000 mln eur.

3-. Grifols reitera su compromiso de reducir rápidamente su nivel de apalancamiento, que en términos pro-forma situaría el ratio DN/EBITDA en 5,4x con datos a jun-21. Adicionalmente, la compañía no espera realizar ninguna operación corporativa significativa ni pagar dividendos en efectivo hasta reducir el apalancamiento por debajo de las 4x.

4-. Biotest aportará 26 centros de plasma en Europa y una cartera que incluye 12 productos diferentes y que cuenta con dos nuevas proteínas plasmáticas que podría lanzar en el más corto plazo.

4-. Se espera el cierre de la operación a finales del 1S22.

Valoración:

1-. Valoramos positivamente la adquisición de una compañía que cuenta con dos proteínas plasmáticas que incrementarían el EBITDA en +300 mln eur en 2024 y +600 mln eur en 2026.

2-. Por el contrario, el aumento de la deuda en una compañía en la que ya venía siendo uno de los focos de atención del mercado podría no ser bien recibido por el mercado.

3-. A las 11h realizará una presentación con inversores y analistas, después de la cual podremos extender la noticia.

SOBREPONDERAR, P.O. 31,68 eur/acc.



ATRYS HEALTH.  Nueva sede del Instituto de Oncología Avanzada.

1-. Atrys y Sanitas abrirán en Madrid una nueva sede del Instituto de Oncología Avanzada, doce meses después de que el IOA de Barcelona abriera sus puertas (oct-20).

2-. El centro se ubicará junto al Hospital Universitario Sanitas La Moraleja y prestará servicio a las unidades de oncología de los tres hospitales que Sanitas tiene en Madrid: La Moraleja, La Zarzuela y Virgen del Mar.

3-. El objetivo es reforzar la división de Radioterapia de Atrys, con una respuesta integral y profesionales especialistas en todas las etapas de cuidado y tratamiento del paciente oncológico.

4-. En los doce meses de actividad del IOA de Barcelona, afectado por la situación pandémica, se han realizado más de 4.000 consultas y 2.000 tratamientos oncológicos.

Valoración:

1-. Noticia positiva y en cierto modo esperada, totalmente alineada con la estrategia de la compañía de convertirse en un referente nacional e internacional en el tratamiento integral del cáncer. A pesar de que esperábamos que la compañía continuara reforzando su división de Radioterapia de la mano de la apertura de nuevos centros en España (como es el caso del IOA) y vía M&A (como las recientes adquisiciones de Lenitudes en Portugal y ROAG en Suiza), la dificultad a la hora de realizar estimaciones sobre su tamaño, inversión, timing, etc. nos llevaban a no incorporarlo en el modelo.  

2-. Desconocemos por el momento la inversión que será necesaria para su puesta en marcha. A modo de referencia recordamos que el IOA de Barcelona supuso una inversión de ~6 mln eur y que cuenta con un acelerador TrueBeam y capacidad para instalar un segundo. También desconocemos los plazos previstos, pero de nuevo a modo de referencia, desde el anuncio del acuerdo entre Atrys y Sanitas para la apertura del IOA de Barcelona en sept-18 hasta su apertura en oct-20, transcurrieron dos años. En cualquier caso, hay que tener en cuenta que el contexto de la pandemia retrasó los plazos.

3-. En cuanto conozcamos más detalles sobre la operación procederemos a incorporarla en valoración. Reiteramos SOBREPONDERAR, con P.O. 10,57 eur/acc.



OHLA. Fitch mejora la calificación crediticia a CCC+.

1-. La agencia de rating Fitch ha mejorado la calificación crediticia IDR de largo plazo de OHLA a CCC+ desde RD (Restricted Default) sin que se haya especificado en qué nivel dejan la perspectiva.

2-. Una calificación que sigue en un nivel considerado como inversión especulativa de alto riesgo y que responde a la finalización del proceso de reestructuración de la deuda. La sitúa en el mismo escalón que Moody’s, que en julio la situó en Caa1 con perspectiva positiva. Fitch asume que seguirá habiendo flujos de caja libre negativos en 2021 y 2022 con moderada mejora en 2023 y 2024.

3-. Tras esta calificación se ha concluido el contrato con Fitch.

Valoración:

1-. Aunque la calificación sigue en niveles considerados de alto riesgo, esta mejora es positiva, y pone en valor los esfuerzos de reestructuración llevado a cabo.

2-. Sigue siendo necesaria una mejora de rating que lleve a unos niveles que permitan, en alrededor de 2 años, una refinanciación de la deuda actual para evitar un mayor consumo de caja por el step-up de los bonos. Esta mejora consideramos que dependerá de una reducción de los niveles de deuda actuales que se obtendrá con la posible venta de activos. Cuenta con cerca de 300 mln eur, valor contable, de activos que podrían entrar en la estrategia de rotación de activos. Veremos a que precios se pueden llevar a cabo estas previsibles desinversiones.

Reiteramos la prudencia en el valor hasta que se vaya demostrando trimestre a trimestre su capacidad para generar caja en los distintos negocios y se produzcan las necesarias ventas de activos a unos precios razonables.

 

MAPFRE. La aseguradora ha actualizado su posición de solvencia a 1S21que se sitúa en el 194,5%.

1-. El ratio de solvencia se sitúa en el 194,5%, lo que supone un descenso de -6,5 pp vs marzo 2021 y una mejora de 1,6 pp vs dic-2020.  

2-.El nivel de solvencia cumple con el rango objetivo establecido por la compañía en un umbral del 200% objetivo con una tolerancia de 25 pp.

 
Valoración.

Valoramos positivamente la noticia, a pesar del descenso vs marzo y que se debe a las fluctuaciones propias de la gestión del negocio, movimientos de mercado y el impacto de la perdida de “investment grade” de Colombia como principales elementos. La aseguradora continúa manteniendo unos niveles elevados alejados del nivel psicológico del mercado del 150% a partir del cual se cuestiona la estabilidad de una compañía. SOBREPONDERAR P.O. 1,93 eur/acc.




La Cartera 5 Grandes está compuesta por: ArcelorMittal (20%), BBVA (20%), Cellnex (20%), Grifols (20%) y Repsol (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2021 es de +10,43%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.

Ver Informe Completo (Documento en Pdf)

Dpto. de Análisis de Renta 4
Tel: 91 398 48 05 Email: clientes@renta4.es


El presente análisis no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente análisis debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstos no han sido tomados en cuenta para la elaboración del presente análisis, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario.

El contenido del presente documento así como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, han sido elaborados por Renta 4, con la finalidad de proporcionar a sus clientes información general a la fecha de emisión del análisis y está sujeto a cambios sin previo aviso. Este documento está basado en informaciones de carácter público y en fuentes que se consideran fiables, pero dichas informaciones no han sido objeto de verificación independiente por Renta 4 por lo que no se ofrece ninguna garantía, expresa o implícita en cuanto a su precisión, integridad o corrección.

Renta 4 no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Ni el presente documento ni su contenido constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni puede servir de base a ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo.

Renta 4 no asume responsabilidad alguna por cualquier pérdida directa o indirecta que pudiera resultar del uso de este documento o de su contenido. El inversor tiene que tener en cuenta que la evolución pasada de los valores o instrumentos o resultados históricos de las inversiones, no garantizan la evolución o resultados futuros.

El precio de los valores o instrumentos o los resultados de las inversiones pueden fluctuar en contra del interés del inversor incluso suponerle la pérdida de la inversión inicial. Las transacciones en futuros, opciones y valores o instrumentos de alta rentabilidad (high yield securities) pueden implicar grandes riesgos y no son adecuados para todos los inversores. De hecho, en ciertas inversiones, las pérdidas pueden ser superiores a la inversión inicial, siendo necesario en estos casos hacer aportaciones adicionales para cubrir la totalidad de dichas pérdidas.

Por ello, con carácter previo a realizar transacciones en estos instrumentos, los inversores deben ser conscientes de su funcionamiento, de los derechos, obligaciones y riesgos que incorporan, así como los propios de los valores subyacentes de los mismos. Podría no existir mercado secundario para dichos instrumentos.

Cualquier Entidad integrante del Grupo Renta 4 o cualquiera de las IICs o FP gestionados por sus Gestoras, así como sus respectivos directores o empleados, pueden tener una posición en cualquiera de los valores o instrumentos a los que se refiere el presente documento, directa o indirectamente, o en cualesquiera otros relacionados con los mismos; pueden negociar con dichos valores o instrumentos, por cuenta propia o ajena, proporcionar servicios de asesoramiento u otros servicios al emisor de dichos valores o instrumentos, a empresas relacionadas con los mismos o a sus accionistas, directivos o empleados y pueden tener intereses o llevar a cabo cualesquiera transacciones en dichos valores o instrumentos o inversiones relacionadas con los mismos, con carácter previo o posterior a la publicación del presente análisis, en la medida permitida por la ley aplicable.El Grupo Renta 4 Banco tiene implementadas barreras de información y cuenta con un Reglamento Interno de Conducta de obligado cumplimiento para todos sus empleados y consejeros para evitar o gestionar cualquier conflicto de interés que pueda aflorar en el desarrollo de sus actividades.

Los empleados de Renta 4, pueden proporcionar comentarios de mercado, verbalmente o por escrito, o estrategias de inversión a los clientes que reflejen opciones contrarias a las expresadas en el presente documento.

Ninguna parte de este documento puede ser: (1) copiada, fotocopiada o duplicada en ningún modo, forma o medio (2) redistribuida o (3) citada, sin permiso previo por escrito de Renta 4. Ninguna parte de este análisis podrá reproducirse, llevarse o transmitirse a aquellos países (o personas o entidades de los mismos) en los que su distribución pudiera estar prohibida por la normativa aplicable. El incumplimiento de estas restricciones podrá constituir infracción de la legislación de la jurisdicción relevante.

El sistema retributivo del autor/es del presente análisis no está basado en el resultado de ninguna transacción específica de banca de inversiones.