Cambios en la cartera europea 2017-09-15: Entran Heidelberg Cement, Fresenius y Lanxess en sustitución de Glencore, Deutsche Telekom y Total

RENTA 4 BANCO
15 septiembre 2017
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Realizamos tres cambios en la cartera europea. Damos salida a Glencore, Deutsche Telekom y Total, y en su lugar entran, Heidelberg Cement, Fresenius y Lanxess. HeidelbergCement es uno de los mayores productores mundiales de cemento. El grupo opera en todo el mundo: 30% de su EBITDA de América del Norte, 33% de Europa, 23% de Asia-Pacífico y 14% de África y Oriente Medio. El reciente mal comportamiento de HEI ha creado una oportunidad para comprar una acción con crecimiento sólido, reducción de costes y generación de sinergias a FCF yield 19e de doble dígito (cotiza con descuento frente a comparables y múltiplos históricos). En el caso de Fresenius, tiene posiciones de liderazgo en mercados de servicios a la salud críticos (servicios hospitalarios, nutrición clínica, diálisis, genéricos intravenosos) con una demanda en expansión y grandes barreras de entrada. Cotiza a FCF Yield 18e en torno a 5% y PER 18e de 18x, con crecimiento medio anual 2016-19e del 11% en ventas y del 14% en BPA. Finalmente, incorporamos Lanxess, una historia de reestructuración en el sector químico, con exposición a sectores agroquímicos, construcción, tratamiento de agua, cuero y aditivos. Nos gusta la "nueva Lanxess," menos intensiva en capital, menos cíclica, más rentable y con mayor generación de caja. El consenso de mercado espera un BPA 19e de 5,2 eur/acción lo que dejaría cotizando a Lanxess a 12x PER, un 30-35% de descuento vs. sector químico (creemos que los cambios realizados deberían llevar a un progresivo re-rating). La cartera Europea está constituida por: Ahold Delhaize (10%), BMW (10%), Cap Gemini (10%), Fresenius (10%), Heidelberg Cement (10%), Lanxess (10%), Shire (10%), Smurfit Kappa (10%), Vinci (10%) y WPP (10%).

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