Cambio en Cartera Europea 2019-11-15: Entra Prosus, AB InBev y Glencore en sustitución de Airbus, Siemens Healthineers y Reckitt Benckiser
En la Cartera Europea salen Airbus, Siemens Healthineers y Reckitt Benckiser y damos entrada a Prosus, AB InBev y Glencore.
AB InBev es la cervecera más grande del mundo. A lo largo de los últimos 20 años ha creado posiciones de liderazgo en los países más importantes a través de una combinación de crecimiento orgánico y adquisiciones. Cuenta con cuotas de mercado dominantes en la mayoría de las regiones donde opera, resultando en la consecución de altos márgenes y haciendo que AB Inbev se encuentre en una posición muy ventajosa para que sus ventas sigan creciendo a nivel mundial tanto por volúmenes como por precios y márgenes. El P.O. que le da el consenso de mercado es de 91 eur/acc (potencial del +26%) que le llevaría a cotizar a 20x PER 21e. Empleando el FCF yield 2021e del 5%, la valoración es cercana a los 130 eur/acc (potencial del +78%).
Prosus es un grupo global de internet y uno de los mayores inversores en tecnología del mundo. Posee el 31% de Tencent que aporta el 80% de sus ingresos, también tiene participaciones de Ctrip, Delivery Hero, mail.ru, así como inversiones privadas. Ofrece una atractiva alternativa a la inversión directa en Tencent porque cotiza con un descuento superior al 20%. Tencent es el jugador dominante en entretenimiento (especialmente juegos), es un jugador transcendental en publicidad, es el segundo jugador en la nube en China, y líder en la industria de medios de pago y Fintech en China. El EBITDA de Tencent ha crecido casi un 2.000% en la última década y esperamos que crezca a tasas superiores al 20% anual los próximos 3 años lo que le dejaría cotizando a 14x PER'22 y 10x EV/EBITDA. El consenso le otorga un P.O. de HK 415,26 (+26%).
Glencore es una minera diversificada. El mayor exportador mundial de carbón térmico, el tercer mayor productor de cobre, el mayor productor de zinc y ferrocromo, y el principal productor de níquel. También se encuentra entre los mayores distribuidores y comercializadores de carbón térmico, cobre, zinc, alúmina, aluminio, cobalto, ferrocromo, níquel y productos agrícolas del mundo. La cotización ha estado penalizada desde 2S18, llevando a unas valoraciones muy bajas. Son varios los factores que han impactado en la valoración de la acción aparte de la desaceleración económica e industrial a nivel mundial que afecta a todos los sectores cíclicos. El más claro de ellos es el alto descuento que da el mercado a los negocios de carbón y cobre africano. En segundo lugar, la investigación por parte del Departamento de Justicia de EEUU y CFTC por posibles intervenciones en el precio de ciertas materias primas e investigación por sobornos, hacen que sea una acción considerada "no invertible" por parte de muchos agentes financieros. Sin embargo, creemos que el descuento que se aplica hoy a las acciones es demasiado elevado. Cotiza a un PER 20e de 10x, FCFy>12%, EV/EBITDA<5x, P/BV = 1,1x son simplemente valoraciones demasiado baratas para obviarse. El P.O. que ofrece el consenso es de 2,87 GBP/acc (potencial de +26%). Históricamente ha cotizado a 7,2x EV/EBITDA, 12x PER 1,2x P/VC que nos daría una valoración de 3,50 GBP (+50% potencial), 3,04 GBP (+32% potencial) y 3,0 GBP (+30%) respectivamente.
De esta forma, la Cartera Europea queda constituida por: AB InBev (12,5%), Cap Gemini (12,5%), Fresenius (12,5%), Glencore (12,5%), Prosus (12,5%), Royal Dutch Shell (12,5%), Sanofi (12,5%), y Vivendi (12,5%).
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