Cambio en Cartera Europea 2019-09-20: Entran Siemens Healthineers y Airbus en sustitución de Siemens y Stora Enso
En la cartera Europea hemos procedido a realizar dos cambios. Por un lado vendemos Siemens y Stora Enso. Aunque en ambas compañías seguimos confiando en su potencial en el largo plazo, somos más cautos en el corto plazo. En el caso de Siemens por la presentación de resultados del tercer trimestre que creemos puede seguir mostrando debilidad como ocurrió en 1S19. Y en el caso de Stora, después de una revalorización muy significativa los últimos meses y una vez pasado el catalizador que esperábamos del Capital Markets Day de esta semana. Creemos que el mercado de la celulosa seguirá mostrando caídas por la debilidad de la demanda y la presión en precios motivada por los mayores inventarios en China, principal consumidor del mundo de papel.
En su lugar, entran Siemens Healthineers y Airbus. Siemens Healthineers es la compañía líder en maquinaria de imagen (MRI, CT-scan y X-ray) para servicios médicos. Elevada diversificación geográfica, buen posicionamiento competitivo en un mercado oligopolista y elevadas barreras de entrada. El crecimiento está impulsado por radiología y terapias avanzadas. El beneficio neto ha crecido al 5% TACC los últimos 3 años y esperamos que este crecimiento se acelere hasta el 8%-9% los próximos 3, apoyado por su liderazgo en países desarrollados y el elevado potencial de crecimiento en emergentes en un negocio de mucha resiliencia y con evidentes temáticas de crecimiento secular (salud, envejecimiento de la población, exposición a emergentes, consolidación y liderazgo tecnológico). Con un retorno sobre el capital empleado (ROCE) superior al 20%, margen EBITDA del 19% y bajos niveles de endeudamiento, creemos que a menos de 20x PER, 5% FCF y 12x EV/EBITDA cotiza a valoraciones muy razonables para un negocio de tanta calidad.
El otro valor a incluir es Airbus. Seguimos creyendo en una fuerte aceleración de la generación de caja y beneficios para los próximos años, impulsada por una combinación de mayor producción, divisas, mix de productos y mejora de márgenes. El probable aumento en las tasas de producción de A320 y los esfuerzos para mejorar la estructura de costes, creemos que brinda a Airbus el potencial de alcanzar entre 7.000 y 8.000 millones de FCF anuales más allá de 2020. Esto sugiere que Airbus tendrá el mayor FCF yield en el sector, que unido a su elevada posición de caja neta en tesorería pueden aprovechar para repartir mejores dividendos o destinarlo a la recompra de sus propias acciones. Desde los máximos de julio el valor ha caída en torno al 10%, corrección que aprovechamos para tomar posiciones en una de las mejores historias en cuanto a visibilidad y crecimiento del sector industrial europeo.
Con estos cambios la cartera Europea queda compuesta por: Airbus (12,5%), Cap Gemini (12,5%), Fresenius (12,5%), Reckitt Benckiser (12,5%), Royal Dutch Shell (12,5%), Sanofi (12,5%), Siemens Healthinners (12,5%) y Vivendi (12,5%).
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