Bankinter. Conferencia de resultados 4T19. Guía 2020 positiva de crecimiento de ingresos y crédito. Mantener. P.O 6,95 eur/acc

NURIA ÁLVAREZ - Analista financiero
23 enero 2020
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Los resultados 4T19 se han situado por encima de nuestras estimaciones en margen de intereses en un +1% y prácticamente en línea en margen bruto y un 3% por debajo en margen neto. Gastos de explotación ligeramente superiores a lo esperado y menores provisiones llevan a beneficio neto del trimestre a superar en un 22% nuestras previsiones. En comparativa con el consenso, han superado en las principales líneas de la cuenta de resultados: margen de intereses y margen bruto +2%, margen neto +3% y beneficio neto +31%.

En el trimestre sorprende positivamente la evolución de las comisiones netas (+15% 4T19/3T19) que en el conjunto del año crecen +5% i.a. (sin la aportación de EVO) al igual que el margen de intereses. Una tendencia positiva que estiman continuará en 2020 esperado un avance tanto de las comisiones como del margen de intereses de un dígito medio (vs +2% y +3% i.a. respectivamente R4e). Una de las palancas del margen de intereses será la evolución del crédito, que tras aumentar en 3.500 mln de euros (sin EVO) en el año consideran que podría incrementarse en esa misma línea para 2020, entre 3.000 - 4.000 mln de euros que implica un crecimiento del crédito neto entre un +5% - 7% i.a (vs +4% i.a. R4e).

Aunque en términos de capital han cerrado en niveles de 11,61%, mantienen un nivel objetivo en torno al 11,5% de CET 1 "fully loaded" en el que se sienten cómodos (vs 11,97% R4e). Por el lado del riesgo, sin cambios, con un coste del riesgo en 23 pbs en 2019 la guía de medio plazo la reiteran en un rango entre 30- 35 pbs. En este sentido, en 2020, un deterioro en España previsto (continuarán con provisiones extraordinarias aunque inferiores a 2019) y la incorporación de EVO y Avantcard deberían traducirse en un incremento del coste de riesgo (vs 30 pbs R4e).

Con un ROE del 13% en 2019 y del 11% 2020 R4e, negocio con un perfil de riesgo bajo vs resto del sector, niveles de capital cómodos, cumplimiento de los requerimientos (MREL, SREP) sin presión de emisiones, buena evolución de los volúmenes de manera orgánica a lo que se suma la incorporación de nuevos negocios, y una tendencia de ingresos básicos (margen de intereses y comisiones netas) al alza que confirma un buen track record y con visibilidad de continuidad, son aspectos que el mercado no está recogiendo en cotización, a pesar de contar con unos múltiplos más elevados que sus comparables. La debilidad del sector en su conjunto podría seguir presionando por lo que reiteramos nuestra recomendación de Mantener con P.O 6,95 eur/acc y potencial del 11%.


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