Acerinox. VDM, gran apuesta de futuro. P.O. 8,8 eur. Sobreponderar

IVAN SAN FELIX - Analista financiero
26 junio 2020
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Deterioro en 2020 suavizado por aportación de VDM

Esperamos un fuerte deterioro de la actividad en 2020, con peor comportamiento de precios y volúmenes, aunque más suavizado por la adquisición de VDM. Calculamos ingresos -8% y EBITDA -33% vs 2019 y recuperación en 2021e: +28% y +68%, respectivamente vs 2020. Nuestra previsión implica un EBITDA 21e 406 mln eur (-14% vs consenso). Principales catalizadores: recuperación tras la crisis y mejora de perspectivas por medidas de competencia. Destacamos la buena posición de caja: 1.457 mln eur en liquidez, que le permite cubrir los vencimientos de deuda (1.421 mln eur) hasta 2025 y le sitúa como la compañía más solvente del sector.

VDM. Gran apuesta de futuro

ACX cerró la compra de VDM, líder mundial de fabricación de aleaciones especiales de níquel, en marzo por 532 mln eur (5,5x EBITDA). Incorporamos su aportación en las estimaciones. Como ya comentamos, valoramos muy favorablemente esta operación, que permite a ACX entrar en un nicho de alto valor añadido diversificando su negocio, le da acceso a una cartera de clientes de gran prestigio, le permite extraer sinergias (14 mln eur/año) y aporta significativamente (ingresos y EBITDA > 20% de ACX). Hemos sido conservadores en nuestras estimaciones (ingresos 370 mln eur y EBITDA 32 mln eur 2020 R4e) al tener en cuenta que VDM tiene mucha exposición al sector petrolero (20% ingresos) y aeroespacial (30%), que actualmente atraviesan momentos complicados.

Ajustamos nuestro P.O. hasta 8,8 eur/acción (antes 9,4 eur)
Valoramos Acerinox mediante el múltiplo EV/EBITDA 2021e. Nuestra previsión implica un EBITDA 406 mln eur (-% vs consenso). Aplicamos un múltiplo de 8,5x (media 2003/2019) y restamos la deuda neta y compromisos adquiridos (233 mln eur) tras la compra de VDM y tras el pago de 313 mln eur en marzo.


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