Las referencias macro más importantes de la semana entrante se concentrarán en Estados Unidos. Destacamos la reunión de la Fed para decidir sobre los tipos de interés, producción industrial e indicadores adelantados de manufacturas, así como referencias de precios.

El lunes, en EEUU tendremos la encuesta manufacturera de Nueva York de marzo. Se espera que descienda hasta niveles de 22 vs 24,91 en febrero, si bien estos niveles serían similares a los de antes de la crisis, por lo que estaríamos hablando de una consolidación tras los fuertes avances desde mínimos. Además, veremos la producción industrial de febrero (+0,1%e vs +0,9% anterior) y el indicador NAHB del mercado de viviendas de marzo, del que se espera un nivel similar a febrero (17) y que por tanto siga en niveles estabilizados.

El martes, en EEUU lo más importante será la reunión de la Fed sobre los tipos de interés. El mercado descuenta mantenimiento en mínimos históricos de 0,25%. En el mensaje, esperamos que el banco central insista en su plan de retirada gradual de los planes de estímulo no convencionales y que incida en su postura de no subir tipos de intervención hasta que no mejore el mercado laboral. En cuanto a los datos que se publiquen, veremos los precios de la importación de febrero. Se espera una caída frente al mes anterior (-0,2% vs +1,4%) debido a la apreciación del USD de las últimas semanas. Igualmente, se espera moderación en los datos de construcción de febrero después del fuerte repunte que vimos en el mes anterior y probablemente afectados por la dura climatología. Las construcciones iniciales bajarían de 591 mil hasta 570 mil estimado y los permisos de construcción de 622 mil a 610 mil esperados. En la Eurozona veremos el IPC de febrero (+0,3%e) que dejaría la tasa interanual en +0,9%, claramente por debajo del objetivo del BCE del 2%. Además, se publica la encuesta sobre el clima económico ZEW de marzo después de que hayamos visto descensos de la confianza en los últimos cinco meses, muy afectada por los problemas fiscales en la Eurozona. También se publica el ZEW de marzo en Alemania, en donde se espera una leve caída frente a febrero (44e vs 45,1 anterior).

El miércoles, tan sólo tendremos el IPP de febrero en EEUU. Al igual que en los datos de precios de la importación, se espera un fuerte descenso frente al mes anterior (-0,2% vs +1,4% en enero). En la tasa subyacente se descuenta +0,1% vs +0,3% anterior). La tasa interanual subyacente se mantendría en el 1%, niveles de precios muy controlados.

El jueves conoceremos los indicadores líderes de febrero en EEUU (+0,1% vs +0,3% anterior) y la Fed de Filadelfia de marzo (17e vs 17,6 anterior) y las demandas semanales de desempleo, de las que se espera una leve moderación, en línea con los últimos datos (455 mil vs 462 mil de la semana anterior). En la Eurozona, el jueves tendremos la balanza comercial de enero.

El viernes no habrá datos ni en EEUU ni en Europa. Tan sólo destacamos el índice de actividad industrial de enero en Japón (+1,8% vs -0,3% anterior).

Consideramos que el fondo de la renta variable es bueno. Sin embargo, para que los índices continúen con su tendencia alcista, es clave que el gasto de los consumidores dé señales de estabilización como paso previo a una recuperación posterior del consumo privado, que tome el relevo al sector público (estímulos fiscales) como motor del crecimiento. Hasta entonces, es previsible que la contención del riesgo soberano (los países con mayores déficits públicos, como Grecia o Portugal, están haciendo sus deberes al presentar medidas concretas de ajuste fiscal, mientras que España lo hará en breve) y los bajos tipos de intervención (hasta finales de año en Estados Unidos y probablemente hasta el segundo semestre de 2011 en Europa) sigan sirviendo de apoyo a las bolsas (suelos definidos en 10.000 puntos de Ibex y Eurostoxx 2.500 puntos), aunque sin ser suficientes para avances adicionales significativos.

En el plano empresarial, pocas referencias. El martes, resultados de Unicredito. El miércoles, Enel, BMW, Nike e Inditex. Ésta última presenta resultados de 4T 09 el miércoles, 17 de marzo antes de la apertura del mercado y celebrará la conferencia con analistas a partir de las 9:00 hrs. El interés principal estará en la evolución del crecimiento de ingresos y las expectativas de crecimiento del espacio en tienda 2011e (+11,5% R4e), el factor que explica el crecimiento del grupo. Además, esperamos que anuncien su previsión de ventas comparables de 2010 (0% R4e) tras la caída sufrida en 2009. El jueves, resultados de Fedex y el viernes Intesa San Paolo.

A nivel técnico, el Ibex se moverá en las próximas semanas en una banda 10.500 - 11.600.

En cuanto a carteras recomendadas, en la de 5 grandes aprovechamos las últimas subidas en Santander para reducir exposición a banca (mantenemos a BBVA, que podría seguir cerrando el diferencial vs Santander) y en su lugar incluimos a Repsol, con un perfil más defensivo, múltiplos atractivos (PER 10e 10x, RPD10e 5%) y que seguirá beneficiándose de un flujo positivo de noticias en Exploración y Producción, posible desinversión de activos (venta parcial de YPF) y mayor tranquilidad accionarial. La cartera queda constituida por BBVA, Ferrovial, Iberdrola, Repsol y Telefónica.

En la cartera europea, y con la idea también de reducir algo la exposición a banca, tomamos beneficios en BBVA tras su excelente comportamiento desde su inclusión (+10%) y en su lugar entra Unilever, con perfil más defensivo, mal comportamiento relativo, exposición a emergentes y valoraciones atractivas. La cartera queda formada por RWE, Société Genérale, Telecom. Italia, Totalfina y Unilever.

En la cartera modelo española, reducimos 2 pp en Santander (hasta 12%) y se los sumamos a Repsol (hasta 8%) por los motivos ya expuestos.