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Una opción es un contrato entre dos partes por el cual una de ellas adquiere sobre la otra el derecho, pero no la obligación, de comprarle o de venderle una cantidad determinada de un activo a un cierto precio y en un momento futuro. Existen dos tipos básicos de opciones:
- Contrato de opción de compra (call)
- Contrato de opción de venta (put)
Así como en futuros se observa la existencia de dos estrategias elementales, que son la compra y la venta de contratos, en opciones existen cuatro estrategias elementales, que son las siguientes:
Otorga al comprador el derecho a comprar el activo subyacente al precio de ejercicio en o antes de la fecha de vencimiento a cambio del pago de una prima.Tiene las pérdidas limitadas a la Prima y las ganancias ilimitadas
Obliga al vendedor a vender el activo subjacente al precio de ejercicio en o antes de la fecha de vencimiento, a cambio del cobro de una prima. Tiene ganancias limitadas y pérdidas ilimitadas.
Otorga al comprador el derecho a vender el activo subyacente al precio de ejercicio en o antes de la fecha de la fecha de vencimiento a cambio de una prima.Tiene las pérdidas limitadas a la prima y ganancias ilimitadas.
El vendedor tiene la obligación de comprar el activo subyacente al precio de ejercicio en o antes de la fecha de vencimiento a cambio del cobro de una prima.Tiene las ganancias limitadas a la prima y pérdidas ilimitadas.
Opciones sobre acciones de estilo europeo: Las opciones de estilo europeo sólo se pueden ejercitar en la fecha de vencimiento (no se pueden ejercitar de forma anticipada como ocurre en las opciones americanas). Su liquidez es reducida.
Opciones sobre acciones de estilo americano: Las opciones de estilo americano se pueden ejercitar de forma anticipada a la fecha de vencimiento.
La simetría de derechos y obligaciones que existe en los contratos de futuros, donde las dos partes se obligan a efectuar la compraventa al llegar la fecha de vencimiento, se rompe en las opciones puesto que una de las partes (la compradora de la opción) tiene el derecho, pero no la obligación de comprar (call) o vender (put), mientras que el vendedor de la opción solamente va a tener la obligación de vender (call) o de comprar (put).
Dicha diferencia de derechos y obligaciones genera la existencia de la prima. La prima es el precio del derecho, el precio de la opción y cotiza en mercado. El comprador de la opción paga la prima y el vendedor de la opción cobra la prima.
La prima está en compuesta por el valor intínseco más su valor temporal, siendo a su vez dichos componentes:
Valor Intrínseco: Es el valor de la opción si se ejercita en el momento de su valoración. Tendrán así valor intrínseco positivo las CALLs que permiten comprar por debajo del precio actual del activo subyacente y las PUTs que permiten vender por encima del precio actual del activo subyacente.
Valor Temporal: Es el importe de la prima que excede al valor intrínseco de la opción. Será así máximo para las opciones ATM y disminuyen conforme éstas salen y entran del dinero. Coincide aproximadamente para call y put del mismo precio de ejercicio.
El precio de ejercicio es aquél al que se podrá comprar o vender el activo subyacente de la opción si se ejerce el derecho otorgado por el contrato al comprador del mismo.
La comparación entre el precio de ejercicio y la cotización del activo subyacente sirve para determinar la situación de la opción (in, at o out of the money) y su conveniencia de ejercerla o dejarla expirar sin ejercer el derecho otorgado por la compra de la opción. Se dice que una opción call esta "in the money" si el precio de ejercicio es inferior a la cotización del subyacente, mientras que una opción put está "in the money" cuando el precio de ejercicio es superior a la cotización del subyacente; por supuesto, una opción está "out of the money" cuando se da la situación contraria a la descrita anteriormente para las opciones "in the money", con la excepción de las opciones que están "at the money" que sólo sucede cuando precio de ejercicio y precio del subyacente coinciden.
La prima, que refleja el valor de la opción, cotiza en el mercado y su valor depende de diversos factores que seguidamente enumeramos:
- Cotización del activo subyacente.En primer lugar en cuanto al Precio del Activo Subyacente (PS), decir que el valor del CALL aumenta con el mismo, calculándose el beneficio:PS-Precio del Ejercicio (PE), luego éste se incrementa cuando lo hace PS.Por contra, el valor del PUT disminuye con el PS, ya que la ganancia se calcula como PE-PS.
En cuanto al Precio de Ejercicio (PE), a menor PE el valor del CALL aumenta, porque un menor PE permite comprar más barato. Por contra a mayor PE el valor del PUT aumenta, porque un mayor PE permite vender más caro.
Por lo que se refiere al Tiempo, en general las primas de las opciones aumentan cuanto mayor es el tiempo a vencimiento, afectando exactamente a la prima a través de tres variables que son:
Otro de los parámetros que sin duda afectan al precio de la prima, es sin duda la Volatilidad, que es una medida de dispersión de la rentabilidad de un valor y que se define como la desviación típica de los rendimientos. Así, una volatilidad alta significará, que el precio del activo subyacente oscila entre un intervalo de valores muy amplio, mientras que una volatilidad baja querrá decir, que el precio del activo se aleja poco del valor esperado medio.
Por tanto, la volatilidad es una medida del riesgo de la fluctuación de los precio del activo que va a influir en la prima de la opción. Así visto, a las posiciones compradoras de opciones les beneficia que la volatilidad suba, porque esto supone una mayor probabilidad de entrada en beneficios, ya que tienen pérdidas limitadas; mientras que a las posiciones vendidas, les interesa que la volatilidad caiga, para asegurar el ingreso de la prima, es decir que la opción no sea ejecutada.
Así para posiciones compradas de CALL o PUT tendrían el siguiente impacto los parámetros de la prima:
Un contrato de futuros es un acuerdo, negociado en una bolsa o mercado organizado, que obliga a las partes contratantes a comprar o vender un número de bienes o valores (activo subyacente) en una fecha futura, pero con un precio establecido de antemano.
Quien compra contratos de futuros, adopta una posición "larga", por lo que tiene el derecho a recibir en la fecha de vencimiento del contrato el activo subyacente objeto de la negociación.
Quien vende contratos adopta una posición "corta" ante el mercado, por lo que al llegar la fecha de vencimiento del contrato deberá entregar el correspondiente activo subyacente, recibiendo a cambio la cantidad correspondiente, acordada en la fecha de negociación del contrato de futuros.
Al margen de que un contrato de futuros se puede comprar con la intención de mantener el compromiso hasta la fecha de su vencimiento, procediendo a la entrega o recepción del activo correspondiente, también puede ser utilizado como instrumento de referencia en operaciones de tipo especulativo o de cobertura, ya que no es necesario mantener la posición abierta hasta la fecha de vencimiento; si se estima oportuno puede cerrarse la posición con una operación de signo contrario a la inicialmente efectuada. Cuando se tiene una posición compradora, puede cerrarse la misma sin esperar a la fecha de vencimiento simplemente vendiendo el número de contratos compradores que se posean; de forma inversa, alguien con una posición vendedora puede cerrarla anticipadamente acudiendo al mercado y comprando el número de contratos de futuros precisos para quedar compensado.
Los contratos de Futuros, dependiendo de su propia especificación, liquidan a vencimiento entrega o por diferencias.
El contrato de futuros, cuyo precio se forma en estrecha relación con el activo de referencia o subyacente, cotiza en el mercado a través del proceso de negociación, pudiendo ser comprado o vendido en cualquier momento de la sesión de negociación.
Las operaciones de cobertura vienen dadas por el deseo de reducir o eliminar el riesgo que se deriva de la fluctuación del precio del activo subyacente.
Como regla general, una posición compradora o "larga" en el activo al contado se cubre con una posición vendedora o "corta" en el mercado de futuros. La situación inversa, es decir, una posición "corta" en el activo al contado, se cubre con una posición compradora o "larga" en el mercado de futuros.
La cobertura es más efectiva cuanto más correlacionados estén los cambios de precios de los activos objeto de cobertura y los cambios de los precios de los futuros. De esta manera, la pérdida en un mercado viene compensada total o parcialmente por el beneficio en el otro mercado, siempre y cuando se hayan tomado posiciones opuestas.
Principales operaciones de cobertura que se realizan en los mercados de futuros:
Para determinar el Ratio de Cobertura o el número de contratos de futuros que se han de utilizar para realizar dicha cobertura:
Ratio de cobertura =(Valor de mercado cartera/Valor Ibex-35x10)xBeta
Donde Beta, matemáticamente, es la covarianza de las rentabilidades del valor y del mercado, dividida por la varianza de la rentabilidad del mercado, es decir, es el coeficiente de regresión, la pendiente de la recta de regresión. Así la Beta mide la relación entre la rentabilidad de un valor y la del conjunto del Ibex-35; es un indicador del riesgo de mercado de un valor.
Así, para una cartera diversificada, una Beta igual a 1, significaría que los movimientos del índice y de la cartera son de igual intensidad, mientras que una Beta mayor que 1 significaría que es mayor el porcentaje de variación de la cartera que el del índice, por lo que sería mayor el número de contratos necesario para realizar la cobertura. Por último, una Beta entre "0" y "1" significaría que es menor el porcentaje de variación de la cartera que el índice, por lo que el número de contratos necesarios para la cobertura será menor.
Ejemplo para el cálculo de la Beta de una cartera:
Si tenemos una cartera compuesta por 1000 títulos de BBVA, a un precio de 13,43 euros/acción, con una Beta de 1,4 y 2.000 títulos de BSCH a un precio de 11,16 euros/acción, con una Beta de 0,6, la Beta de la cartera sería la siguiente:
Bc=(1000x 13,43x 1,4+ 2000x 11,16x 0,6/ 1000x 13,43+ 2000x 11,16)= 0,9
Ejemplo para el cálculo del Ratio de Cobertura de una cartera:
Para ver ahora el Ratio de Cobertura de nuestra cartera si la Beta fuese1 y la valoración de nuestra cartera es de 627712,62, estando el Ibex en 10.500 y el futuro en 10.520:
Rc= (627712,62/105000)x1=5,96, por lo que deberíamos de vender 6 futuros para encontrarnos cubiertos
La especulación y el arbitraje son operaciones de compra/venta que se realizan con el fin de obtener una plusvalía a corto plazo, independientemente de la compañía en la que se está invirtiendo.
A pesar de su mala fama, tanto los especuladores como los arbitrajistas desempeñan una función importante en el mercado, consistente en hacer que el mercado recupere con mayor velocidad su punto de equilibrio.
Se trata de una actuación que pretende obtener beneficios por las diferencias previstas en las cotizaciones, basándose en las posiciones tomadas según la tendencia esperada. El especulador pretende maximizar su beneficio en el menor tiempo posible, minimizando la aportación de fondos propios.
Cuando se posee o se prevé detentar una posición firme de contado y no se adopta cobertura alguna, también se está especulando. Dicha actuación debe calificarse de especulación pasiva o estática, a diferencia de la anteriormente enunciada, que se refiere a especulación activa o dinámica.
El elevado grado de apalancamiento financiero que se consigue en los contratos de futuros hace especialmente atractiva para el especulador la participación en dichos mercados.
La especulación con futuros consiste en la toma de posición en el mercado de futuros en función de las expectativas sobre la evolución del Activo Subyacente.
Una de las ventajas en la operativa con futuros, reside en que no se precisa el pago del total de la posición, únicamente se depositan unas garantías que pueden ser un porcentaje o una cantidad fija. A esta posibilidad que ofrecen los futuros de depositar menos para la misma inversión se le denomina EFECTO APALANCAMIENTO (EA). Así: EA = (Resultado Inversión/Capital Invertido)
Debe considerarse que la contrapartida negociadora de un especulador es, en numerosas ocasiones, alguien que realiza una operación de cobertura.
El arbitraje se produce cuando un valor se negocia en varios mercados y, por circunstancias de carácter local, se produce una diferencia de precios. Es decir, el arbitraje consistiría en comprar donde el valor esté más barato y vender donde cotice más caro, obteniendo un beneficio.
Por lo tanto, el arbitraje permite garantizarnos unos determinados beneficios sin riesgo alguno entrando en dos o más mercados diferentes. En los mercados de derivados, normalmente las oportunidades para arbitrar causadas por sobrevaloración o infravaloración del futuro duran poco tiempo y no suelen darse muy a menudo en los mercados internacionales.
En el mercado español de Renta Variable, el arbitraje era una práctica habitual hasta la puesta en marcha del Mercado Continuo, en 1989. Hoy en día, la inmensa mayoría de los valores se negocian en el Mercado Continuo, por lo que existe un único precio para cada valor en cada momento.
Una característica fundamental de los mercados organizados es la existencia de una cámara de compensación o contrapartida, que se interpone entre comprador y vendedor en cada transacción económica.
De este modo, no existe una relación directa entre ambas partes, sino que éstas adquieren una serie de derechos y obligaciones frente a una cámara que asegura el buen fin de todas y cada una de las operaciones. En caso de incumplimiento de alguna de las partes, la cámara asumirá las obligaciones contraídas, por lo que de este modo se elimina el riesgo de contrapartida. Además, permite el anonimato de las partes en el proceso de negociación.
MEFF es el Mercado Oficial de Futuros y Opciones Financieros en España. Actúa como Mercado y como cámara de compensación, y realiza las siguientes funciones:
- Actuar como contrapartida de las partes contratantes, siendo comprador para la parte vendedora y vendedor para la parte compradora.
- Determinación diaria de los depósitos de garantía por posiciones abiertas.
- Liquidación diaria de las pérdidas y las ganancias.
- Liquidación al vencimiento de los contratos.
En definitiva, la cámara de compensación ejerce el control y supervisión de los sistemas de compensación y liquidación, garantizando el buen fin de las operaciones a través de la subrogación en las mismas.
Como la cámara de compensación elimina el riesgo de contrapartida para quienes operan en el mercado de futuros y opciones, debe establecer un mecanismo de garantías que le permita no incurrir en pérdidas ante una posible insolvencia de algún miembro del mercado. Por ello, exigirá un depósito de garantía en función del número y tipo de contratos comprados o vendidos. Para que dicha garantía permanezca inalterable, la cámara de compensación irá ajustándola diariamente por medio de la actualización de depósitos o liquidación de pérdidas y ganancias.
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