Inditex Previo 4T16: Se mantiene el crecimiento elevado de ingresos. Modera el impacto negativo de las divisas y la caída del margen bruto. Mantener

IVAN SAN FELIX
06 marzo 2017
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Inditex publica resultados 4T16 el miércoles 15 de marzo antes de la apertura y celebrará la Conference Call a las 9:00h.

Principales cifras:

Los resultados deberían mostrar el mantenimiento del gran comportamiento comercial, menor impacto negativo de las divisas, moderación del ritmo de caída del margen bruto y eficaz gestión de costes.

La directiva avanzó que las ventas (excluyendo divisa) en la primera mitad del trimestre (1 noviembre - 12 diciembre) crecieron +16%, acelerándose frente al ritmo de crecimiento 9M 16 (+14,5% vs 9M 15). En nuestra opinión, el repunte del consumo en España (19% ventas del grupo) y las iniciativas llevadas a cabo por la compañía en los últimos años (venta online, renovación de tiendas y centros de distribución, cambio de imagen) están siendo clave para que el crecimiento se mantenga en niveles elevados. Esperamos impacto negativo de las divisas por sexto trimestre consecutivo, si bien este trimestre será menos negativo que en 9M 16: -0,7 pp al crecimiento de ingresos vs 4T 15 (-3,5 pp en 9M 16 vs 9M 15. Por otro lado, la apreciación del USD provoca un aumento adicional en los costes de aprovisionamientos (en torno a 1/3 del total en Asia). Esto repercutirá en el margen bruto, que prevemos que ceda hasta 55,1% (-0,5 pp vs 4T 15) y en menor medida en los gastos operativos (R4e +12%).

En la Conferencia (miércoles 15, 9:00h) esperamos que reiteren las buenas oportunidades de crecimiento en cuanto a crecimiento del espacio en tienda (2017 R4e +7% vs 2016), ventas comparable manteniendo un ritmo elevado (2017 R4e +5% vs 2016), buen comportamiento del mercado doméstico, estabilización del margen bruto por menor impacto negativo del USD y gestión de gastos eficiente, creciendo levemente por debajo del nivel de los ingresos. Uno de los principales riesgos que vemos en la evolución de la compañía es la depreciación del Yuan, teniendo en cuenta que China aportaba 566 tiendas a final 2015 (8% total) y que es el país que más debería contribuir en apertura de tiendas en los próximos años. Además, en nuestra opinión Inditex cotiza a unos múltiplos ajustados: EV/EBITDA R4 2016e 18x, PER R4 2016e 30x y RPD 2016e 2%. P.O. 34 EUR. Recomendación Mantener.

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